本报告导读：
矿山挺价难继，下游补库谨慎，锂矿锂盐价格联动螺旋下跌。钴市整体进入缓冲期，业者观望情绪较浓，整体偏强运行。锂短期或难摆脱弱势格局，钴有望稳中慢上。
投资要点：
周期研判：维 持锂钴行业增持评级。锂板块：下游备货谨慎，锂价重心走低。1）无锡盘2507 合约周度跌2.84%至6.85 万元/吨；广期所2507 合约周度跌2.85%至6.82 万元/吨；2）锂精矿：上海有色网锂精矿价格为793 美元/吨，环比下降15 美元/吨。矿山挺价态度不敌国内碳酸锂期货下行趋势，弱支撑下矿价跌幅较大。增持：永兴材料、中矿资源、雅化集团、藏格矿业、赣锋锂业。谨慎增持：天齐锂业，盛新锂能。受益：西藏矿业、盐湖股份、天华新能、科达制造、西藏珠峰、川能动力、融捷股份。钴板块：供应端多数厂商仍能维持正常生产，钴价偏强震荡。钴业公司多向电新下游制造延伸，构成钴-镍-前驱体-三元的一体化成本优势，增强竞争壁垒。增持：华友钴业。受益：寒锐钴业、洛阳钼业、格林美。
节前无强补货动力，锂盐随矿价下跌。尽管部分中小锂盐厂因成本倒挂减产或检修，但一二线大厂通过技改降本提效，整体供应仍处于高位，储能项目需求预期疲软，临近五一下游企业谨慎缓步少量补库；矿价持续走弱，与锂盐价格相互作用形成螺旋下跌态势。据SMM，上周国内碳酸锂周度产量环比下降2.81%、周度库存量环比上升0.20%。供给方面，特朗普将Smackover 锂矿列入“关键矿产快速通道”计划项目名单，北美锂矿开发可能提速，此外大中矿业称预计其加达锂矿将在2025 年实现一定规模的副产原矿销售，这些事件均进一步强化了市场供大于求的悲观氛围；需求侧，下游即将步入传统淡季，消费预期边际转弱，加上美国关税政策引发市场对储能电池及磷酸铁锂订单可能被削减的忧虑，市场整体情绪不佳。
我们认为市场仍需一定时间来消化过剩的产能和库存，二季度需求能否改善，是当前市场博弈锂价走势要素。根据SMM 数据，上周电池级碳酸锂价格为6.82-7.14 万元/吨，均价较前周跌2.3%。电池级氢氧化锂（粗颗粒）价格为6.66-6.97 万元/吨，均价较前周跌1.0%。
下游刚需采买为主，钴市偏强运行。电钴方面，欧洲市场整体需求趋于理性，国内市场下游磁材和合金市场整体需求未有明显变化，仍多以刚需采购为主导模式，供应端多数冶炼厂均有原料常备库存，目前仍能维持正常生产，部分头部冶炼厂由于原料短缺出现了减产停产情况，电解钴现货市场报价窄幅上行。钴盐方面，当前供应端多数厂商仍能维持正常生产，钴盐厂商整体开工率保持较高水平，需求端多数下游企业补库需求已基本完成，市场整体进入缓冲期，业者观望情绪较浓厚，钴盐报价涨跌互现。根据SMM 数据，上周电解钴价格为23.2-24.9 万元/吨，均价较前周上升0.2%。
磷酸铁锂周均价下降，三元材料周均价下降。根据SMM 数据，上周磷酸铁锂价格3.19-3.34 万元/吨，均价较前周下降1.2%。三元材料622 价格为10.78-11.86 万元/吨，均价较前周下降0.1%。
风险提示：新能源汽车增速不及预期。
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转自国泰海通证券股份有限公司 研究员：于嘉懿/宁紫微/梁琳
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