化妆品行业美护板块周度观点更新：美护多品牌业绩高增 看好板块成长性

本报告导读：

2024 年及2025Q1 美护板块多品牌发力产品创新、业绩兑现高增，看好板块优质标的的长期成长性。

投资要点：

看好美妆个护 产品创新下的长期成长性，1）个护板块：推荐新渠道助力产品创新的若羽臣、登康口腔、润本股份、拉芳家化；2）美妆及医美板块：成分创新和情感价值下细分赛道有望高增，推荐品牌驱动的高端国货毛戈平，重组胶原赛道巨子生物、锦波生物、丸美生物，多品牌扩张的上美股份、珀莱雅、上海家化。

行业观点更新：4 月《求是》杂志发表“打开中国消费新天地”评论，内需预期提振下，我们认为美妆个护作为成长性的“新消费”品种显著受益，2024 年报及2025 年Q1 美护板块多公司业绩增速亮眼、验证成长逻辑。我们认为，头部国货依托较强的组织效率，有望持续发力产品创新及渠道运营，实现品牌的焕新和创新、提升市场份额，看好美护板块优质标的的长期成长性。

行业表现平稳，结构性机会显著。据国家统计局数据，2025 年1-3月化妆品限额以上零售额同比增长3.2%、社零总额同比+4.6%，3 月化妆品零售额同比+1.1%，行业整体表现平淡。行业结构性机会明显：渠道端抖音维持较快增长，据青眼情报数据，2025 年3 月抖音美妆类目GMV 同比+45%，美妆TOP20 品牌中国货销售额占比超50%；产品端细分化、功效化等功能创新不断，情绪体验助力品牌构建附加值；品牌竞争端展现马太效应，据青眼数据线上TOP20 品牌合计销售额同比+11%，份额同比+3pct。

美护多品牌发力产品创新，业绩成长性凸显。1）个护板块：产品创新及新渠道发力下业绩增长显著，2025Q1 若羽臣、登康口腔、润本股份营收同比+54%、19%、44%，其中据蝉妈妈数据，绽家、冷酸灵、润本2025 年1-3 月抖音GMV 同比增长400%+、200%+、近70%，受益香氛洗衣液、医研牙膏、防晒啫喱等产品创新。我们认为，个护品类过往变化较少、传统品牌主导，但新人群、新渠道、新需求有望带动格局变化，积极拥抱变化的品牌有望以供给创造需求，通过产品创新带动全渠道份额提升，看好个护新消费标的成长性。2）美妆板块：重组胶原赛道巨子生物2024 年营收同比+57%、丸美生物2025Q1 营收同比增长28%，成分热度持续高涨；稀缺性高端国货美妆品牌毛戈平2024 年营收、净利润同比+35%、33%；此外龙头珀莱雅、上美股份利润率优化显著，2024 年上美股份、2025年Q1 珀莱雅净利率同比+0.87、2.75pct。3）医美板块：重组胶原针剂龙头锦波生物2024、2025Q1 营收同比+85%、63%，近期凝胶产品获批，此外华熙生物近期获批首款合规水光产品，关注医美针剂新供给带来的新机会。

风险提示：新品表现不及预期、行业竞争加剧、消费力疲弱等

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转自国泰海通证券股份有限公司 研究员：訾猛/闫清徽/杨柳