磷酸铁锂行业深度报告：行业盈利有望修复 产品升级加速格局分化

新能源汽车和储能需求有望带动铁锂需求快速增长，头部铁锂企业产能利用率处于高位，价格和成本改善下企业盈利有望得到修复。高压实铁锂加速应用，磷酸锰铁锂渗透率有望逐步提升，产品升级迭代有望加速企业盈利和市占率分化。维持行业强于大市评级。

支撑评级的要点

车储需求强劲有望带动铁锂材料需求快速增长，磷酸铁锂正极需求增速高于锂电行业整体增速：2025 年随着需求复苏、新车型持续推出、智能化、网联化以及快充等新技术带来的产品力提升，叠加政策端以旧换新的政策支持，国内新能源汽车销量有望再创新高。成本优势有望推动磷酸铁锂在动力电池装机占比进一步提升，磷酸铁锂正极需求增速快于锂电行业整体增速。2024 年全球储能电池市场呈现高速增长态势，中国企业在其中占据主导地位。据GGII 统计，2024 年中国储能锂电池出货量同比增长超60%，全球市场份额超过90%，我们预计2025 年全球储能需求保持强劲增长，带动铁锂需求提升。

行业整体价格和盈利有望改善：磷酸铁锂技术路线较多，不同磷酸铁路线成本受核心原材料价格波动影响，单一路线无法长期维持成本优势，上游一体化是企业降本和增厚盈利的重要方式。磷酸铁锂盈利回落历史底部区间，行业龙头微利、二三线亏损，具备出清条件。成本端碳酸锂等原料价格趋稳，对磷酸铁锂成本的影响减弱，价格端新一轮谈价有望陆续落地，叠加头部企业产能利用率处于高位，企业盈利和业绩有望改善。

铁锂高压密趋势有望加速盈利和市占率分化：2024 年储能电芯容量主流指标正在由280Ah 加速向314Ah 演进，大容量储能电芯的快速切换与产能释放成为影响企业出货的重要因素，带动对高压实密度磷酸铁锂需求提升。目前高压实密度铁锂因技术壁垒仅有头部企业能够供应，加工费和盈利能力较普通铁锂具备优势，铁锂高压密趋势有望加速铁锂企业盈利和市占率分化。

磷酸锰铁锂渗透率有望提升：磷酸铁锂和磷酸锰铁锂在性能上有一定的相似性，但在能量密度、循环次数以及度电成本上互有优劣。磷酸锰铁锂具备高能量密度，高安全、低成本等优势，在存量替代需求以及下游差异化竞争下，传统磷酸铁锂将通过高压密产品维持竞争力，磷酸锰铁锂则依赖技术迭代打开高端市场，未来渗透率有望提升。

投资建议

车储需求强劲有望带动铁锂材料需求快速增长，磷酸铁锂正极需求增速高于锂电行业整体增速。当前磷酸铁锂行业盈利处于历史底部区间，具备出清条件。成本端碳酸锂等原料价格趋稳，对磷酸铁锂成本的影响减弱，价格端新一轮谈价有望陆续落地，叠加头部企业产能利用率处于高位，旺盛需求带动下企业盈利有望改善。高压实铁锂和磷酸锰铁锂有望加速企业盈利和市占率分化，头部企业凭借技术和成本优势有望受益。

建议关注湖南裕能、富临精工、万润新能、龙蟠科技、德方纳米等。

评级面临的主要风险

新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期；产业链需求不达预期；产业链价格竞争超预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险。

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转自中银国际证券股份有限公司 研究员：武佳雄/李扬