保险行业：改善充足率水平 引导长期资金入市

事件：国家金融监管总局于9 月10 日发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》，从实施差异化资本监管、优化资本计量标准、优化风险因子三维度调整偿付能力监管标准，以促进保险公司回归本源和稳健运行。

差异化资本监管下释放最低资本，推动中小险企活力提升。《通知》要求100-2000亿元的财产险和再保险公司与500-5000 亿元的人身险公司的最低资本按照95%计算偿付能力充足率，即特征系数为-0.05；低于上述标准的险企按照90%计量，即特征系数为-0.1。监管对于不同级别的险企实施差异化资本监管，我们梳理发现大型上市险企由于资本实力雄厚，此方面调整基本无影响；而中小险企，以及大型险企控股的健康险、养老险子公司在偿二代二期工程推动下面临一定的偿付能力充足率下滑压力，此次差异化资本监管或将稳定其充足率水平，助推其业务的稳健发展。

优化资本计量标准，鼓励回归保障本源，促进加强资负匹配管理。《通知》将保险公司剩余期限10 年期以上保单未来盈余计入核心资本的比例，从目前不超过35%提高至不超过40%，使得核心资本更为充足，鼓励险企发展长期保障型产品。此外，财产险公司最近一个季度末计算的上两个会计年度末所有非寿险业务再保后未到期责任准备金和未决赔款准备金回溯偏差率的算术平均数小于等于-5%的，保费风险、准备金风险的最低资本要求减少5%。同时，保险公司投资的非基础资产中，底层资产以收回本金和固定利息为目的，且交易结构在三层级及以内（含表层）的，应纳入利率风险最低资本计量范围，促进保险公司加强资产负债匹配管理。

优化风险因子，支持资本市场健康发展与科技创新。《通知》对于险企投资沪深300指数成分股、科创板上市普通股票、REITs 中未穿透的，风险因子分别从0.35、0.45、0.6 调整为0.3、0.4、0.5；投资国家战略性新兴产业未上市股权，风险因子赋值为0.4。同时，对保险公司经营的科技保险适用财产险风险因子计量最低资本，按照90%计算偿付能力充足率。此外，要求保险公司加强投资收益长期考核，在偿付能力季度报告摘要中公开披露近三年平均的投资收益率和综合投资收益率。我们认为对相关风险因子的下调，一定程度上会带来投资偏好的吸引，但考虑到险企现阶段权益投资比例仍较上限有较大空间，且从月度披露的数据观察到资产配置根据市场行情灵活调整，短期大幅向权益倾斜的可能性较小，但长远趋势将是可预见的；此外，对于实体经济与科技创新的投资指引，叠加三年长周期的业绩考核，有望推动更为稳健与长期的配置策略落地，维护资本市场的长期健康发展。

差异化资本监管有望推动中小险企活力提升，优化资本计量标准旨在鼓励回归保障本源，优化风险因子长远来看会推动权益资产配置比例上移。我们认为多维度的优化调整可一定程度上改善行业充足率水平，并引导长期资金入市，呵护资本市场的长期健康发展，大型头部险企竞争优势将进一步凸显。

维持行业看好评级，看好寿险改革稳步推进的中国平安(601318，买入)，以及马太效应逐步强化的龙头中国财险(02328，买入)，关注长航行动稳步推进的中国太保(601601，未评级)，以及基本面改善预期更为显著的新华保险(601336，未评级)。

风险提示

新单销售不及预期，长端利率下行，权益市场波动，股权投资计提减值风险，车险综合改革进展不及预期，政策风险，假设不成立风险。

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转自东方证券股份有限公司 研究员：陶圣禹