《关于促进保险公司参与个人养老金制度有关事项的通知(征求意见稿)》的点评：税优保险产品范围拓宽 险企参与第三支柱建设大有可为

9 月29 日，银保监会人身险部向各银保监局、保险公司下发了险企参与个人养老金制度细则的征求意见稿，从供给侧角度激发居民的潜在购买需求，保险公司参与第三支柱的发展未来可期，短期建议积极关注Q4 开门红行情，预计将推动NBV 增速持续边际改善。

事件：9 月29 日，银保监会人身险部向各银保监局、保险公司下发《关于促进保险公司参与个人养老金制度有关事项的通知（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》），对险企参与个人养老金制度建设的相关细则进行了明确。主要内容可总结为四大点：1）扩大税优产品范围：年金保险、两全保险及监管认定的其他产品（满足保险期间≥5 年，保险责任限于生存金和满期给付、死亡、全残、达到失能或护理状态，以及能满足参加人交费灵活性等要求）均可纳入个人养老金产品范畴。2）明确险企经营资质：经营个人养老金业务的险企应满足上季度末所有者权益≥50 亿元且≥公司股本（实际资本）的75%、上季度末的综合偿付能力充足率≥150%且核心偿付能力充足率≥75%、上季度末责任准备金覆盖率≥100%、近3 年未受到金融监管部门重大行政处罚、具备完善的信息管理系统并与保险行业平台实现系统连接等要求。

3）加强销售过程监督及资金管控：对于销售方面，险企与参加人签订合同时应专门说明个人养老金制度及其税收政策、资金账户管理要求等内容，不得接受使用个人养老金为他人投保以确保专款专用；对于资金运用，账户内各类资金往来应符合资金账户封闭管理要求，险企按合同约定的因参加人死亡、全残、达到失能或护理状态而支付的保险赔款不返回其资金账户等。4）强化信息披露要求和监管手段：监管、险企均须按要求披露相关信息，银保监会须按季度披露审批/备案的产品名单，险企须提供业务咨询、权益查询、消费者教育等服务，同时每年1 月15 日前须向监管报送上一年度个人养老金相关业务的经营报告；对于险企在产品及销售等方面存在的违法违规问题，监管可采取风险提示、约谈、限期整改、批评、处罚、停止资质等监管措施。

利好信号不断释放，险企参与第三支柱建设的广度和深度有望持续延伸。第一阶段的税延养老产品发展相对较慢，据了解，截至2021 年，专属商业养老保险和税延型商业养老保险的规模合计约10 亿，截至22 年7 月末，专属商业养老保险规模增长至20 亿左右，养老保险的总体规模在加速增长，但相较于养老目标基金和养老理财产品等竞品的规模、潜在空间和历史责任仍有非常大提升空间。本次《征求意见稿》的着力点在于供给侧，一方面推动更多的保险产品享受税收优惠政策，另一方面引入更多的公司（尤其是平安人寿）参与个人养老金业务，综合用力有利于激发居民的潜在购买需求，促进寿险新单销售。

投资建议：寿险当前处于改革深化阶段，政策扶持是推动险企走出发展泥潭的催化剂，短期建议积极关注Q4 开门红。目前寿险行业依然处于深度转型阶段，纵观百年全球史，税收优惠政策是促进保险业和养老产业发展的重要催化。本次税优政策的力度进一步加强或将推动寿险行业早日走出泥潭，同时对超低估值的保险股构成刺激。目前各公司在22年销售整体低迷的情况下，均积极备战23 年开门红，且开门红产品以年金型产品为主，在当前权益市场震荡、利率下行背景下，预定利率在3.5%左右的开门红产品的吸引力显著高于竞品（1-3 年银行定期存款），而居民存款规模（可投资金）持续创新高，开门红行情值得期待。综合评估，我们推荐：今年负债端好于同业、23 年开门红预计启动更早、资产端相对稳健的中国人寿，队伍转型领先、服务创新能力更强、资产端有所改善的中国平安，养老社区建设领先、转型更为坚决、基数和估值双低的中国太保。

风险提示：经济增长乏力；寿险发展受困；监管收紧；股市低迷；利率下行。

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转自招商证券股份有限公司 研究员：郑积沙/朱丽芳