保险行业：寿险符合预期财险略超预期

保险 2021-11-02 08:59

利润：略低于预期。1-3Q 上市险企累计归母净利润分别为太保（15.5%）>新华（7.6%）>国寿（3%）>平安（-10.8%），其中Q3单季度增速分别为太保（-0.5%）>平安（-31.2%）>新华（-51.2%）>

国寿（54.5%），单季度增速主因准备金增提和权益市场的下降，略低于市场预期。平安/国寿/太保/新华1-3Q 准备金增提金额较去年同期变化额为42.6 亿元/40 亿元/-17 亿元/12.5 亿元，国寿单季度资产减值损失大幅增速、新华退保金提升和太保续期保费下滑导致单季度利润增速不达预期。展望后续，2022 年750 曲线下移幅度明显放缓，在2.8%的假设下，全年下移幅度为12BP，远低于2021 年的20BP。

寿险：1.新单：居民在收入预期相对悲观的背景下，防御型储蓄增加导致消费意愿下降，另外惠民保的普及对重疾险产品的挤出效应，导致新单保费逐季下滑。1-3Q 新单保费累计同比增速分别为太保（3.6%）>平安（-4.5%）>新华（5.4%）>国寿（-7.8%），而Q3 单季度同比增速分别为国寿（-4.7%）>新华（-21.2%）>平安（-23.9%）>

太保（-41.2%）。2.NBV：产品结构变化导致价值率下降，平安、国寿NBV 同比增速分别为-17.8%、-19.6%，降幅较中报的-11.7%、-19%有所扩大，平安NBVM 为30.7%，同比-5pct。3.队伍：行业景气度下行导致新单和代理人形成负向循环，另外信息不对称优势下滑导致低端代理人生存较难，且其他行业收入的提升增加代理人招聘难度，行业及上市险企队伍环比下滑。平安、国寿代理人规模分别为70.6 万、98 万，同比增速-32.6%、-38%，环比增速为-19.5%、-14.8%。

财险：短期受自然灾害影响赔付有所提升，但整体盈利能力仍超预期。

1.人保/平安/太保财险保费同比增速依次为0.5%/-9.2%/3%，车险同比增速为-8.2%/-7.9%/-8%，非车险同比增速分别为12.4%/-21%/21.4%，车险受综改重定价因素，而非车因健康险、农险等维持较高的增长。

2.人保/平安COR 为98.9%/97.3%，同比变动幅度为+0.5pct/-1.8pct，三季度因河南水灾等影响导致赔付提升，无论是车险还是非车险，踢除自然灾害影响预计单季度仍实现承保盈利。展望后续，车险综改影响消除，车均保费基数下降而汽车保有量的增加和保额提升，车险保费将在Q4 进入正增长通道，而非车险信保业务风险基本上风险已经出清，而短期自然灾害发生频率下降，有望回归承保盈利。

展望寿险负债端降幅因基数的下将有望收窄，财险车险保费收入进入上行通道，综合成本率回归稳态。个股建议关注：中国太保（A/H）、中国人寿（A/H）、中国财险（H）、中国平安（A/H）、新华保险（A/H）。

风险提示。新业务价值降幅超预期，长端利率下滑超预期。