氢能行业2025年投资策略：东方欲晓 产业化奇点临近

政策：强化制度保障 ，氢能“1+N”政策体系逐渐完善

2024 年国内氢能政策端亮点:1）顶层重视程度提升，如《能源法》将氢能列入能源范畴；2）地方顶层设计相继出台，配套政策快速推进。重点政策包括：①更多省市推动非化工区制氢松绑、危化许可松绑；②绿氢补贴加速出台，主要集中非城市群地区，推动绿氢降本；③储运端：

内蒙古出台首个省级绿氢管道规划；④山东等地率先对氢能车辆免收高速公路通行费。展望2025，即将迎来产业发展中长期规划的考核时间点，政策已为行业放量奠定基础。

制氢：电解水制氢项目蓬勃发展，电解槽需求预计放量

光伏平准化度电成本的下降带来电解水制氢降本，有望推动绿氢规模化应用，测算电价0.25 元/kWh 时，碱性电解水制氢成本为17.0 元/kg，已接近化工副产氢成本，且远期仍有降本空间。

绿氢主要下游方向需求潜力广阔，存量+新增需求远期超9400 万吨。绿氢存量替代主要用于合成氨、甲醇制备等领域，增量主要用于交通领域重卡、氢冶金、建筑用能、船舶等方向，主要方向远期预计形成绿氢需求潜力9403 万吨。经济性方面预计合成氨最先实现平价。

看好2025 年电解槽环节的投资机会。8 省市公布2025 年107.1 万吨的绿氢产能目标对应电解槽市场空间达402 亿元。2024 年1-11 月我国电解槽中标1762 MW，进度较慢因大型制氢设备的稳定性和可靠性仍需时间验证；此外下游应用场景尚未大规模铺开，制约了上游绿氢项目的落地进度。2025 年绿氢项目密集推进有望推动电解槽需求释放，关注华光环能等。

储运：供需错配下亟需解决的核心瓶颈，管道提速、IV 型瓶标准落地

管道提速、IV 型瓶迎政策节点。全国目前在运营及规划的天然气掺氢运输管网及纯氢管网长度约4,121 公里，2024 年已经有多个纯氢或掺氢管网竣工或正在建设，表明在下游需求逐渐起量的背景下（如燕山石化用氢、北京燃料电池车推广用氢等），大规模输氢的经济性得以凸显。

2024 年6 月1 日四型储氢瓶国标实施，预计气瓶制造企业将积极推动四型瓶产品的取证、上市。关注输氢管道及压缩机、关注储氢瓶企业相关机会，推荐冰轮环境等。

加氢站：随着政策松绑，基础设施加氢站建设有望提速《能源法》将氢能列入能源范畴，有望推动全国放开加氢站的报批和建设限制。截至2024 年10 月我国已建成加氢站463 座，较各省/市规划1264 座目标仍有较大增长空间。上下游产业链的快速发展将拉动中游的加氢站建设，重点跟踪中石化、中石油等央国企加氢站建设落地情况，关注加氢站压缩机等核心零部件的投资机会，利好冰轮环境等。

燃料电池：2025 年迎规划时间点，推广进程有望大幅提速

经济性叠加地方示范城市先行先试，燃料电池车2025 年具备放量基础。①政策目标指引高增，测算若完成考核目标，2024 年11-12 月及2025 年总销量需要达到27,647 辆。②系统国产化降本显著，如亿华通燃料电池系统成本2019 至2023 年复合年均降幅30.1%，利于持续放量。

③2024 年5 月，燃料电池汽车示范应用第一、二年度奖励资金累计达27.67 亿元，国补发放利于改善企业现金流，关注燃料电池系统企业亿华通等。

风险提示

1、燃料电池汽车产业补贴政策风险；2、燃料电池技术升级导致的产品迭代风险；3、氢能产业政策变化不及预期；4、绿氢行业竞争日趋激烈的风险。

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转自长江证券股份有限公司 研究员：徐科/邬博华/任楠/贾少波/司鸿历