食品饮料行业研究周报：酒企年底大会陆续召开 关注乳企盈利修复

投资摘要：

市场回顾

上周（11.25-11.29）食品饮料指数上涨2.62%，在申万31 个行业中排名第14，跑赢沪深300 指数1.30%。各子行业中烘焙食品、零食、其他酒类、预加工食品、调味发酵品Ⅲ分别跑赢沪深300 指数12.22%、10.78%、8.17%、6.09%、3.35%。

每周一谈：酒企年底大会陆续召开 关注乳企盈利修复酒企经销商大会等陆续召开，年底规划值得关注。白酒行业目前处于春节备货前的淡季，厂家管控价格体系，渠道持续去库存仍是目前主旋律，动销等消息催化较少。进入年底各家酒企年度规划和经销商会议将陆续召开，明年增长目标和春节回款计划将陆续形成。

根据酒业家报道，洋河股份上周召开经销商大会，公司提出未来打造海之蓝、天之蓝、梦之蓝、手工班和双沟五大百亿级品牌，并制定针对性市场策略，公司着眼长远、目标积极，产品体系化竞争优势有望逐步提高。贵州茅台召开2024 年第一次临时股东大会，公司表示茅台酒的基本属性和需求面没有发生改变，将通过自营体系和社会体系两大体系的10 大渠道解决好“供需适配”问题，推动茅台高质量穿越本轮行业周期。国际化发展方面，茅台目标到2035年将茅台打造成为一家国际化公司，并规划建立六大体系，推动公司从出口向出海的跨越。根据wind 数据，截至12 月1 日，飞天茅台24 年整箱/散瓶批价分别为2235/2190 元/瓶，批价分别较11 月24 日回落15/10 元。

我们认为目前白酒行业价格及库存压力仍存，分化或将延续，旺季短期上量后渠道仍将处于去库存周期中，酒企明年规划将与年底宏观经济政策一起影响板块中短期走势。建议从价位承接、区域格局优化、渠道率先出清、分红率提升角度寻找白酒投资标的。

近期生鲜乳价格降幅收窄，建议关注乳企盈利修复下的投资机会。今年前三季度牛奶产量同比增速逐季下降，24Q3 同比下降5.8%，根据伊利股份投资者关系记录表，预计行业Q4 及明年原奶产量同比有望保持下降趋势，供给过剩持续缓解下，明年原奶供需或逐步平衡。根据wind 数据，截止11 月20 日主产区生鲜乳平均价3.13 元/kg，较前一周回升0.3%，同比降幅较前一周收窄。

此前受原奶价格下降影响，龙头乳企计提存货跌价损失、信用减值损失，影响上市公司盈利。我们认为，随着乳业渠道库存去化、生鲜乳价格逐步企稳，乳企盈利修复趋势或将延续，建议关注行业基本面转好，叠加宏观政策托底下的盈利修复机会。

投资策略：

1、建议从价位承接、区域格局优化、渠道率先出清、分红率提升角度寻找白酒投资标的。建议关注确定性强的高端白酒贵州茅台、五粮液，增长势能较好的山西汾酒，竞争格局利好的今世缘，区域势能及空间较大的古井贡酒、迎驾贡酒，低位且存在反转预期的次高端酒。2、建议关注有市场增量且受益经营减亏及成本降低等利好的啤酒企业如燕京啤酒等。3、建议关注调味品业绩韧性有望延续的海天味业、安琪酵母，相关标的的修复机会如天味食品等。4、食品板块关注餐饮供应链企业安井食品和千味央厨、立高食品等修复机会，高股息和盈利修复视角下的伊利股份等，高景气度的休闲食品企业盐津铺子、劲仔食品，东鹏饮料等软饮料及区域乳企。

风险提示

食品质量及食品安全风险、市场竞争加剧、原材料价格变动等。

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转自申港证券股份有限公司 研究员：王伟