食品饮料行业2025年一季度业绩前瞻：平稳开局 改善可期

白酒：春节平稳开局，龙头保持相对领先2025 年1-2 月限额以上烟酒类零售额同比增长5.5%，相比2024 年全年的5.7%有所下降。

2023 年9 月以来前期受益于旺季双节效应、后期受低基数影响，社零增速迎来向上拐点；2024年春节消费延续稳健复苏，社零持续增长，3 月进入淡季后表现平稳，五一行业基本延续改善，端午后淡季保持平稳，中秋国庆旺季及之后面临一定压力，刺激政策逐渐落地下12 月社零转好向上；2025 年2 月社零增速相较去年12 月下滑，但相较去年7-11 月的下滑仍维持转好态势。价格表现看，春节后仍保持基本平稳，2 月全国白酒价格环比指数99.94，下降0.06%；名酒价格环比指数100.04，上涨0.04%；地方酒价格环比指数99.69，下降0.31%，自2024年10 月至2025 年1 月持续承压后逐步企稳。从表现来看，春节后淡季平稳，渠道库存有一定消化。重点推荐高端酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖，次高端山西汾酒、珍酒李渡，地产酒今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒、洋河股份、老白干酒等。

大众品：需求边际复苏，盈利改善可期

乳制品：2025 年1~2 月乳制品行业产量下降约6.3%，需求端仍相对承压；但随着近期相关生育补贴等刺激政策的出台，行业上下游供需关系有望走向平衡。自今年年初以来，生鲜乳价格基本稳定在3.1 元/Kg 上下，春节后虽仍有小幅下降，但跌幅空间已然不大。展望2025 年，上半年的奶价同比预计仍有下降，反应为成本端回来及毛利率改善，但奶价企稳也预示着需求好转、无序竞争将收敛，进而乳企的促销压力、减值（喷粉等）压力均有望得到缓解。重点关注：

伊利股份、蒙牛乳业、新乳业等。

肉制品：一季度为肉制品消费传统旺季，考虑到2024 年春节行业内有去库存控货情况，预计行业发货口径来看，2025 年一季度肉制品销量端有望同比表现稳健。成本端来看，今年一季度生猪价格虽同比略升，但另一重要成本白羽鸡价格仍然在较低周期内，相较于同期仍然有所下行，预计一季度肉制品成本端同比下降概率较大。重点关注：双汇发展。

调味品：当前时点，虽需求的恢复仍相对较慢，但企业库存多得到控制，压力缓解、轻装上阵。

二线调味品公司在2024Q2 开启主动去库存，而海天在去年初率先完成去库，叠加“四五”开年及管理层换届，从餐饮、线上、小品类等维度四面出击，引领行业增长。预计2025Q1，海天等延续增长优势，二线龙头则有望随着Q2 低基数的到来，实现逐季改善。重点关注：海天味业、千禾味业、日辰股份、天味食品、中炬高新、恒顺醋业。

啤酒：2024 年在餐饮需求偏弱、行业销量下滑的情况下，各公司为保证渠道良性运转加强库存管控，在下半年进行去库，库存处于较低水平。2025Q1 在高基数情况下，因补库需求+消费信心提升，我们预计多数公司销量可实现增长。重点推荐：青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒。

餐饮供应链：春节后下游需求表现相对稳定，2025 年1-2 月餐饮收入增速为2024 年7 月以来最快值，体现出较强的修复动力。成本端进入稳定阶段，目前仅有油脂、牛肉等少部分品类价格有上涨压力，大部分原料整体可控，此外竞争有所改善。重点推荐：宝立食品、立高食品。

风险提示

1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险等。

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转自长江证券股份有限公司 研究员：董思远/徐爽/范晨昊/朱梦兰/石智坤