生猪养殖专题系列126：如何看待猪价的强现实与弱预期？

猪价呈现强现实与弱预期，综合分析产能去化与二育、压栏影响，我们认为本轮猪价上涨主要是由供需关系驱动。产业预期弱则意味着压栏、二育、大幅补栏等行为将更少发生，这有利于持续性。此外，旺季需求环比增加也有望在四季度进一步推升猪价，当前阶段对养殖板块可以更加积极乐观，全面看好生猪养殖板块，重点推荐牧原股份、温氏股份，巨星农牧与神农集团。

现实：猪价强势上涨

2024 年8 月11 日，全国生猪均价达到21.18 元/公斤，相对春节后2 月23 日的低价13.57 元/公斤，上涨56%。截至2024 年8 月9 日，全国生猪自繁自养养殖利润达到587 元/头。2024年初至今，猪价经历了3 轮上涨，2 月23 日-4 月7 日：猪价由13.57 元/公斤上涨至15.40 元/公斤，涨幅+13%；4 月28 日-6 月12 日：猪价由14.79 元/公斤上涨至19.07 元/公斤，涨幅+29%；6 月24 日-8 月11 日（最新）：猪价由17.36 元/公斤上涨至21.18 元/公斤，涨幅+22%。

三轮上涨中，每个阶段的价格高点与低点都高于上一轮的高点与低点，呈现强势的上涨趋势。

预期：产业对后市价格不乐观

2024 年5 月后，生猪现货价格走势显著强于生猪期货2409、2411 与2501 合约价格。2024年5 月6 日-8 月9 日，现货价格上涨39%，而2409、2411 合约分别上涨9%、4%，截至2024年8 月9 日，2409 与2411 合约对应价格分别为19.3 与18.5 元/公斤，低于现货价格。从母猪、仔猪与生猪价格对比来看，2 月23 日至今，规模场15 公斤仔猪价格由570 元/头涨至681元/头，涨幅19%；6 月11 日后，生猪价格上涨，而仔猪价格呈现下跌趋势，跌幅17%；二元母猪价格由29.9 元/公斤上涨至32.5 元/公斤，涨幅仅9%，谨慎补栏体现产业对后市不乐观。

为何强现实中，却诞生了弱预期？

1、本轮能繁母猪存栏量去化幅度低于2019 年上涨前的产能去化阶段，较难支撑起一轮极大幅度上涨的“大周期”；2、2022 年猪价出现了快涨快跌与大涨大跌，养殖主体亏损周期很长，产业有深刻记忆；3、当下能繁母猪存栏与新生仔猪环比都已转正。由于第1、2 点，产业认为本轮猪价上涨类似于2022 年，压栏与二育是猪价上涨的主因；第3 点则表征产业对四季度乃至明年猪价较悲观的预期。

与产业预期不同，我们看好本轮猪价上涨的持续性针对产业的质疑，我们认为：第一，本轮能繁母猪存栏量去化虽然没有2019 年猪价上涨前的幅度深，但是本轮幅度深于2022 年猪价上涨前的去化幅度，而且本轮去化的母猪群体均为高性能母猪，故而我们认为本轮去化足够支撑一轮持续性相对更好的价格上涨。第二，从屠宰量变化幅度来看，本轮猪价上涨主要还是供给减少驱动，二育、压栏的因素相对少。此外，2024年150kg 以上出栏占比显著少于2022 年，同时肥猪（150kg 以上）价格基本保持了对标准体重猪的持续溢价，这2 点都体现了行业中的大肥体型猪偏少，这显然不是压栏二育量较多的特征。就后市来看：首先，供给缺口客观存在，而产业预期弱，这意味着压栏、二育、大幅补栏等行为将更少发生，这对于猪价持续性是有利的。历史来看，四季度屠宰量相比于一、二、三季度增加幅度都在10%以上，需求在环比层面的增加也有望在四季度进一步推升猪价。

风险提示

1、突发动物疾病的影响导致企业业绩与出栏规模不达预期；2、额外的政策及资金支持导致生猪养殖行业去产能不达预期；3、猪肉需求短期显著下滑；4、饲料原材料价格显著上升。

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转自长江证券股份有限公司 研究员：陈佳/高一岑