动保报告：养殖后周期机遇到来 新需求持续扩容市场！

动保产品是指专门用于防治动物疾病和保证动物健康的产品，行业包含生物疫苗、化药等细分领域。动保行业成长性强，受到下游养殖周期影响总体呈现波动向上趋势。2016-2020年，我国兽药行业市场规模由472.29亿元增至620.95亿元，4年间复合增速约7.08%，未来持续成长的动保行业市场规模有望达800亿元以上！

下游养殖景气，动保后周期机会有望到来！2022Q2开始养殖行业营收和利润均呈现持续修复趋势，对应动保行业2022Q3营收的同比转正和利润降幅收窄，叠加Q3我国兽用生物疫苗批签发数量环比增加3.5%，几大主要兽用疫苗如口蹄疫疫苗、圆环疫苗、伪狂犬疫苗均呈现显著环比上行趋势，动保行业有望开启上行趋势。展望2023年，因生猪能繁环比增长较缓叠加居民猪肉消费量下半年持续边际修复，预期2023全年生猪养殖利润有望整体较可观。下游猪鸡养殖景气周期均有望拉长，从而拉长动保景气周期时间！

生猪规模化趋势持续，驱动动保需求长期成长！近些年我国养殖规模化集中化趋势加速，2016年前我国生猪出栏上市公司CR10为3.95%，至2021年CR10已上升至14.31%。规模化养殖场因更大的养殖密度、更规范的养殖流程、更充足的资金实力，相比散户对于动保兽药需求更强，规模化养殖场平均医疗防疫费较散户高出近40%（2020年），行业养殖龙头牧原股份头均药品及疫苗费用达79.20元（2021年）。随着养殖规模化趋势增强，我们认为动保市场容量有望持续提升。

市场苗占比提升，新版GMP抬高门槛，政策利好研发领先企业！农业农村部提出2022年全国规模养殖场实行“先打后补”，到2025年逐步全面取消政府招采苗，树立“生产者防疫，受益者付费”理念，动保销售越来越“以产品品质说话”，产品质量领先企业有望脱颖而出。此外新版GMP要求于2022年6月1实施，头部兽药企业提早布局新GMP证书和产能，产能释放和生产持续顺畅；新GMP施行，产线改造/扩建需求显著提高投入成本，资金充足的规模化、头部企业成长性更强，市占率有望进一步提升。

新疫病催生新需求，重点关注非洲猪瘟疫苗和宠物动保崛起机会！当前经济动物养殖依然面临着众多疫病，生猪养殖头号疾病非洲猪瘟目前仍无有效疫苗/药物，造成养殖成本上升约1.0元/公斤，对应头均成本提升110-130元左右。综合单价与免疫频率的中性预计，我们预测非洲猪瘟市场苗的潜在规模有望达300亿元以上，非瘟亚单位疫苗研发路径目前进展较为领先。宠物动保是动保板块中快速崛起的新蓝海，我国宠物市场蓬勃发展，且随着宠物主科学养育意识逐步加强，宠物医疗市场份额已经实现稳步提升，从2019年的19.00%上升至2021年的29.20%。我国宠物动保行业目前占比较高的品牌仍为国外品牌，国产品牌有望持续突围，瑞普生物等国内公司也已经建立起较为完备的产品矩阵并取得积极突破。

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风险提示：产品研发不及预期风险；市场竞争的风险；动物疫病恶化风险。

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转自天风证券股份有限公司 研究员：吴立/陈潇/林逸丹