轻工制造及纺服服饰行业周报：对等关税出台 继续关注晨光及尼古丁袋投资机会

2025/3/31-2025/4/3 上证指数-0.28%，深证成指-2.28%，轻工制造指数-0.96%，在28 个申万行业中排名第17；纺织服装指数0.03%，在28 个申万行业中排名第8。轻工制造指数细分行业涨跌幅分别为：造纸（-0.53%），包装印刷（-0.87%），家居用品（-0.96%），文娱用品（-1.9%）。纺织服装指数细分行业涨跌幅分别为：

饰品（1.83%），服装家纺（1.4%），纺织制造（-3.47%）。

美国出台“对等关税”，关注内循环。据新华社报道，美国总统特朗普当地时间4 月2 日在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”（4 月5 日生效），并对某些贸易伙伴征收更高关税（4 月9 日生效）。其中，对中国实施34%的对等关税，对欧盟/越南/泰国/柬埔寨分别实施20%/46%/36%/49%的对等关税。1）本次加征幅度高于市场预期，且对等关税政策完全执行的难度较大，预计会通过谈判来逐步下调，且有可能会推迟执行。2）做为反制措施，国务院关税税则委员会宣布4 月10 日起，对原产于美国的所有进口商品在现行适用关税税率基础上加征34%关税。3）此外，预计以促消费，尤其是服务消费为重点的逆周期调节政策，可能会提前出台，建议关注内循环。

Meta 加速推进高端智能眼镜项目—Hypernova，预计该产品将于2025 年末登场。

与Meta 先前携手Ray-Ban 推出的智能眼镜有所不同，Hypernova 将以Meta 自有品牌的形式独立亮相，预计售价在1000 至1400 美元之间，标志着Meta 在智能穿戴设备领域的又一重大战略部署。更多AI 智能眼镜品牌厂商的加入，推动AI 智能眼镜市场规模不断扩大。AI 智能眼镜已进入产品密集发布期，渗透率有望快速提升，赛道潜力可期。建议关注：【英派斯】、【博士眼镜】、【明月镜片】、【康耐特光学】。

珠宝：老铺黄金披露24 业绩。公司24 年实现销售业绩97.95 亿元，同比+166.4%；实现经调整后净利润15.02 亿元，同比+253.4%。截至24 年末，公司共有36 家自营门店，覆盖15 个城市、26 家知名商业中心，单个商场平均销售业绩达3.28 亿元。

继续推荐晨光股份，关注底部边际变化。我们看好接下来公司转型规划，预计IP提升&二次元品类拓展、传统主业&杂物社出海空间广阔、办公直销稳步回升，以及批发转零售将带动文具龙头重归快增轨道。【晨光股份】经营周期改善向上，安全边际较高，当前位置看好文具龙头打开市值空间。

关注尼古丁袋“悦刻时刻”：以尼古丁袋为代表的口含烟，是增长最快、潜力最大的新型烟草赛道。我们认为此刻尼古丁袋≥2020 年的一次性电子烟。全球大部分市场依然处在监管空白阶段，也给出中小品牌“百花齐放”抢占市场的机会，因此短期代工端将充分受益于放量。建议关注：【润都股份】和【金城医药】，依托合成法烟碱产能及许可证，自2024 年起切入尼古丁袋赛道，主要为海外客户代工。

品牌服饰：李宁披露2024 年业绩，5.1 前步入城市奥莱新一轮开店窗口，关注京东奥莱开店催化。李宁披露2024 全年业绩，报告期实现收入286.8 亿元，同增3.9%，归母净利润30.1 亿元，下滑5.5%，主要受投资性房地产减值计提3.3 亿元影响。分渠道看，批发/直营/电商收入129.6 亿/68.8 亿/83 亿元，同比+2.6%/-0.3%/+10.3%。2024 年优化渠道结构，2025 年合作中国奥委会加大品牌&产品投入。建议关注：1）京东奥莱开店加速，看好线下特卖打开第二曲线的【海澜之家】；2）功能性鞋服消费【安踏体育】、【李宁】和【波司登】等；3）家纺龙头【罗莱家纺】【富安娜】、【水星家纺】；4）细分赛道成长性突出、渠道数量&店效提升可期的【报喜鸟】、【比音勒芬】。

家居：补贴持续落地，估值修复空间显现。我们认为伴随补贴门槛提升，家居边际需求改善&格局改善可期。软体板块推荐估值低位的软体龙头【喜临门】、【顾家家居】、【敏华控股】、【慕思股份】。定制板块推荐【索菲亚】、【欧派家居】、【志邦家居】。智能家居赛道建议关注【公牛集团】、【好太太】、【瑞尔特】。

造纸：行业底部推荐太阳纸业。持续推荐文化纸林浆纸一体化优势持续扩大的【太阳纸业】，预计公司25Q1 文化纸盈利环比改善；25Q2 预计兖州溶解浆搬迁项目完成，溶解浆产量环比增加，贡献增量利润；【仙鹤股份】细分赛道景气度较高，业绩改善明显；持续推荐从国内装饰原纸龙头走向国际装饰原纸龙头的【华旺科技】；同时建议关注业绩困境反转的【博汇纸业】【中顺洁柔】。

纺织制造：建议低位关注份额具有持续提升能力的细分龙头：1）关税风险低、新客户逐步放量的运动鞋制造龙头【华利集团】。2）化学法再生逐步贡献增量利润，差异化产品占比持续提升的【台华新材】3）全球毛精纺纱龙头、积极践行宽带战略、有望受益于行业增长与集中度提高的【新澳股份】；同时关注【申洲国际】、【健盛集团】、【南山智尚】、【兴业科技】等。

风险提示：原材料价格大幅上涨、宏观经济波动、行业政策变动、测算结果偏差、研报使用信息更新不及时、历史规律失效等风险。

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转自中泰证券股份有限公司 研究员：张潇/郭美鑫/邹文婕/吴思涵