家电行业2025年上半年投资策略：以旧换新促内销 出口维持高景气

投资要点：

2024年，我国家电市场预计温和复苏。据奥维云网，2024年前三季度，我国家电市场（不含3C）零售额6,144亿元，同比下滑0.2%，其中第三季度同比增速提升到7.5%。奥维云网预测数据显示，2024年，中国家电市场零售规模将同比增长4.7%至8,922亿元，其中四季度零售额预计为2,777亿元，同比增长17.4%。

以旧换新政策持续，释放国内家电市场需求。2024年7月，国家发展改革委、财政部联合印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》。截至11月8日，新一轮国补带动8大类家电产品销售额达1,377.9亿元。此次针对消费品以旧换新的1,500亿资金中，家电行业的分流金额已超百亿，远超以前的补贴力度。新一轮以旧换新补贴，将有效盘活国内家电市场需求。

自517政策起，楼市加速筑底。今年，国家打出稳楼市组合拳，通过调降房贷利率、降低首付比例、房地产税收优惠、取消购房限制等多种措施，激发房地产需求。10月，当月商品房销售面积同比降幅明显收窄，全国70城房价上涨城市数量环比增加，新房价格和二手房价格环比跌幅较上月收窄，房价出现阶段性回温。

2024年，我国家电出口延续高景气。随着欧美地区进入降息周期，全球通胀逐渐缓解，欧美地区进入补库存周期；一带一路发展持续深化，家电市场需求保持快速增长，我国家电企业加速全球扩张，助力家电产品外销保持强势。据海关总署，2024年1-10月，中国家电出口金额5,953.49亿元，同比增长16.1%，已连续20个月实现同比增长。

首次覆盖，给予行业标配评级。国内市场方面，地产宽松政策持续加码，我国房地产市场有望加速筑底；新一轮以旧换新补贴力度、广度大增，家电内需显著释放。年末国内经济修复确定性增强，预计短期内家电内需将保持较高水平，家电内销规模将继续增长，但仍需密切关注宏观经济政策导向。海外市场方面，四季度迎来黑五和圣诞节，预计欧美等地区补库过程将持续进行，叠加一带一路高质量发展，预计未来我国家电出口将保持良好发展趋势。建议继续关注家电板块，推荐受益于以旧换新补贴且全球化程度较高的家电头部企业：白电：美的集团（000333）、海尔智家（600690）；黑电：海信视像（600060）；厨电：华帝股份（002035）；小家电：石头科技（688169）；家电零部件及其他：三花智控（002050）、盾安环境（002011）、冰山冷热（000530）。

风险提示：宏观经济增速放缓拖累市场需求；行业竞争加剧导致价格战；原材料价格波动风险；汇率波动风险；海外业务运营风险等。

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转自东莞证券股份有限公司 研究员：谭欣欣/魏红梅