铜行业动态报告：矿端紧张到铜产量下降传导即将完成 铜价进入主升浪

事件：冶炼厂联合减产，铜价上涨。2024 年年初以来，国内铜冶炼厂冶炼加工费快速下滑。截至2024 年3 月15 日，SMM 进口铜精矿指数（周）报13.25美元/吨，环比前一周下降2.04 美元/吨。冶炼盈利下滑严重，相关企业计划联合减产。针对冶炼加工费快速下滑的问题，3 月13 日“铜冶炼企业座谈会”召开，会上各个与会企业都对减产表达了决心。受到减产消息刺激，LME 铜价和SHFE铜价均在周三突破此前横盘阻力位。截至2024 年3 月15 日，LME 铜价涨至9074 美元/吨，SHFE 铜价涨至73290 元/吨

2023 年12 月以来，连续多起矿山减停产事件使得2024 年预期增量大幅减少，且更多的减量主要集中在矿山端。由于矿山铜精矿供应受到较多扰动，冶炼厂议价能力相对减弱，冶炼加工费连续下滑，但同期的铜价走势则呈现区间震荡，并未有显著上涨出现。核心原因是减产集中在矿山端，传导到金属端需要一定的时间，本次冶炼厂联合减产即为矿山端的短缺向金属端的传导落地，因此铜价应声而涨。

目前铜冶炼厂减产多以停产检修为由，SMM 预计影响二季度供给约21.1万吨。根据SMM 统计，预计2023 年停产检修影响精炼铜产量合计34.9 万吨，停产检修结束时间在二季度的厂商合计影响精炼铜产量21.1 万吨，供给端影响1%不到。考虑到后续或有铜冶炼厂商主动减产以支撑冶炼加工费回升，实际减产效果或仍需跟踪。

复盘历史来看，冶炼加工费触底反弹后铜价均上涨。2008 年以来铜冶炼加工费曾经三次触底，分别实在2010 年6 月，2011 年12 月和2021 年3 月底，加工费最低位分别为8.66/26.66/28.4 美元/吨，均为冶炼厂普遍亏损的价格。以三次时间节点为行情起始日期，三轮冶炼加工费的反弹过程中，冶炼加工费相比于行情起始阶段分别上涨978%、69%、22%，同期的铜价分别上涨65.74%、21.07%、20.63%，对应的行情天数分别为252/56/42 天。当天初始冶炼加工费越低时，表明当时的冶炼端议价能力非常弱，意味着矿端相对更加紧张，目前的冶炼加工费位置接近第一轮行情的历史最低点，向上的弹性较大，预计行情持续时间将会较长。

投资建议：考虑到冶炼加工费底部反转在即，铜矿端供给紧张格局将向冶炼端传导，供给约束下需求仍有持续增长，铜价上行趋势明确，推荐铜行业相关公司。重点推荐有增量的矿山端铜标的：洛阳钼业，紫金矿业，金诚信，西部矿业，中国有色矿业，五矿资源。冶炼端公司或也将受益于冶炼加工费回升，建议关注：

铜陵有色，江西铜业，云南铜业。

风险提示：需求不及预期，美联储降息不及预期，项目进展不及预期等。

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转自民生证券股份有限公司 研究员：邱祖学/张弋清