信息安全行业23H1回顾及展望：利润弹性初显 行业向好可期

本期投资提示：

23H1 回顾：收入改善启动，利润弹性初显。我们在《安全长坡厚雪，需求与供给共振一信息安全行业2023 年投资策略》提出观点“2023 年看好板块的核心逻辑：收入逐步加速，成本控制，利润弹性体现”，正在逐步兑现。选取22 家网络安全公司作为统计口径。23H1：

外部大环境不利因素有所缓解，收入端优化，同比+9%；费用端增速处于较低水平，毛利率反弹至60%；利润端修复，同比+9%；经营性现金流净额增加，同比+11%，释放经营质量提升信号。23Q2：收入端，同比+6%，延续Q1 正增长；费用端，控制得当，销售、管理、研发费用仅同比+9%、+4%、+1%；归母净利润同比+25%，Q1 的同比负向变化趋势开始扭转。

23H2 展望：需求端仍在修复，蓄力后续表现。23H1：体量较小的安全公司在收入端和费用端改善名列前茅，在各自细分领域率先表现弹性。收入规模前三公司均实现收入正增长，其中，启明星辰是“增收降本”典型，收入同比正增长且费用同比负增长。23Q2：

收入规模前三公司均实现毛利率同比上修。我们认为，行业需求端仍在修复，随着下半年经济持续回暖，成本控制基本到位，安全厂商有望形成或扩大“收入-费用”正向剪刀差。

AI 安全为核心变量，行业向好可期：1）监管：2013 年至今不缺安全相关政策，2022 年围绕数据安全政策密集落地，今年的不同之处是AI 安全。2）技术：大模型将成为企业IT的重要组件，“云大物移”之后的焦点前沿， Security Copilot 代表大模型在安全行业的阶段性进展，也预示大模型将成为未来攻防焦点。AI 安全将带动行业全新扩容，加速行业合规与自发需求共同驱动。3）信创：党政、企事业用户对于信息安全信创有刚性需求，下一阶段正在转向各大关键基础设施行业，有望产生大于党政的行业增量空间。

重点安全厂商23H1 业绩总结。1）启明星辰：精细管理成果显著，移动协同渐入佳境；2）深信服：坚定长期的初步收获，“剪刀差”迎正负切换；3）安恒信息：新兴安全接力成长，期待盈利加速恢复；4）绿盟科技：短期经营承压，未来反转可期；5）奇安信：核心产品收入强势增长，经营效率显著提升。

选股：国资背景+新兴安全的重要厂商。1）国有资本、产业资本入局，产业融合趋势显现，如19 年中电科入股绿盟科技，中国电子入股奇安信；22 年中国移动控股启明星辰等。2）新兴安全，AI 赋能或引发格局渐进变化，厂商有望通过AI 更好展现自身独特禀赋，进一步扩大市场份额。3）明确投资各厂商的收益来源及兑现程度。信息安全厂商的增长公式，收入=产品*市占率*客单价。我们根据产品、客户、行业收入增长三要素将网安公司发展路径划分为5 个阶段。网安公司战略、发展模式、聚焦问题不同，使得业绩表现有一定差异。通过确定公司的跟踪指标，衡量收益来源的兑现程度。重点关注：启明星辰(中移动协同，安全α潜力)、深信服（AI First 引领，云业务共振）、安恒信息(新安全黑马，数据安全接力态势感知)、绿盟科技（产品力名列前茅，安全积累深厚）、奇安信（数据安全优势地位，经营效率持续提升）等。

风险提示：行业竞争加剧、核心人员流失和高端人才匹配难、技术商业化落地不及预期等

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转自上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：施鑫展/刘洋