电子烟行业深度系列报告三：欧洲市场：替烟趋势明确 市场方兴未艾

TPD 监管环境整体宽松，“2040 无烟”计划推出。相对美国PMTA，欧盟正式实施的TPD 申请材料简略和费用低，品牌产品通过率与制造商绑定度较低。

截至目前，欧洲46 个国家中仅有7 个国家对口味进行限制或全面禁止，而瑞典议会于2022 年6 月否决了政府提出的电子烟风味禁令。在“无烟2040”计划下，雾化电子烟或成为计划实现的重要助力。

英法意德行业规模领先，欧洲未来增速预计达两位数。1）分国家，英国电子烟规模最大，随后依次是法国、意大利和德国。2）分区域，西欧市场规模远大于东欧。五家国外咨询机构对欧洲未来电子烟市场规模CAGR 的预测均值达双位数，当前主要受一次性电子烟销量推动。国内企业，例如赢合科技和五轮科技，业绩均因此受到提振。

中国合规进口公司数最多，水果味和一次性最受欢迎。据欧洲重要物流集散地比利时公布的电子烟白名单，中国公司占比最高，同时，中外企业联合申报入关现象也较常见。当前，产品类型：一次性产品风靡度远高于换弹式和开放式，产品风味：水果口味为主，尼古丁含量：TPD 规定上限的20mg/ml 增加数量最多。

英国政府对电子烟态度良好，重点发展雾化电子烟。2015 年PHE 表明电子烟相对传统卷烟可减害95%，英国官方态度转好，目前已将电子烟作为戒烟工具进行推广。雾化电子烟为英国新型烟草发展重点；HNB 视同卷烟管理。对应欧洲，英国推出“无烟2030”计划，计划在2030 年前将吸烟率降至5%及以下，当前英国吸烟率为13%。

英国行业规模波动上升，未成年和成年人用户画像存异。1）分地区，英国西北和东南地区市场规模最大，伦敦和西密德兰增速最快。2）分产品，一次性电子烟销售额从2020 年的1.1 亿英镑上升至2022 年的6.7 亿英镑，抢占换弹式和开放式的增量空间。未成年选择电子烟的原因包括尝新、口味和效仿；成年人选择电子烟的主要原因为戒烟。

展望：环保和合规问题凸显，成年人替代市场广阔。电子烟当前主要涉及四大问题：1）环保，电子烟内含锂电池，特别是一次性电子烟用完即弃。2）未成年吸食，未成年吸烟率快速上升至2022 年的8.6%。3）烟油超标，众多品牌被检测出烟油含量超标。4）监管，开放式电子烟后续使用和改装不易监管。

一次性、换弹式和开放式品类在环保、合规和使用体验上各有优劣，若未来行业监管力度加强，电子烟品类间和品牌间的竞争格局或将重构。

思摩尔国际：产品结构完备，可灵活调整应对外界扰动。短期受一次性产品带动，在现有棉芯基础上推出科技含量更高的陶瓷芯产品，覆盖更宽的价格带，提高市场份额；长期受完善的产品结构赋能，能够灵活面对政策法规的调整，实现较为稳定的增长。

风险提示：行业竞争加剧，监管力度超预期。

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转自华创证券有限责任公司 研究员：刘佳昆