电池铝箔行业深度研究报告：龙头格局稳定 受益钠电、涂碳增利

新技术影响：受益钠电，复合铝箔冲击有限。1）受益钠电：因正负极均可采用铝箔作为集流体且钠离子电池能量密度较低，电池铝箔单耗将增至一倍以上，钠电渗透率提升将带来电池铝箔需求增量。2）复合铝箔：复合集流体具备高安全、降成本、提能量密度优势，虽然金美科技已经率先实现复合铝箔的量产，但因为铝价格远低于铜且只需单侧使用复合集流体即可改善安全性，复合铝箔商业化应用价值远低于复合铜箔，未来复合铝箔的冲击影响有限。

扩产壁垒高、周期长，龙头格局稳定、23 年整体供需偏紧。市场上铝箔整体产能规划规模庞大，但我们认为电池铝箔核心壁垒在于合金配方、工艺控制，综合体现在电池箔的良率高低及成本差距，这也导致部分企业在包装铝箔的盈利甚至高于电池铝箔，其实际扩产、转产意愿可能不强。目前电池铝箔呈一超多强格局，鼎胜新材占据约50%份额，23 年鼎胜仍将贡献主要产能增量，龙头格局稳定，考虑行业产能投放节奏，预计23 年整体供需偏紧，下半年逐步缓解。

电池铝箔加工企业盈利差距较大。根据我们的测算，电池铝箔龙头鼎胜新材21 年电池箔吨净利约0.6 万元/吨，而行业内公司吨净利只在0.1-0.3 万元/吨的范围内，差异明显。我们认为这种差距源自各公司在配方、工艺和设备方面的knowhow 积累，导致不同公司良率差异较大，进而影响折旧、人工、能源等固定成本的摊薄。从投资强度来看，使用国产设备能有效降低投资强度，鼎胜在行业内投资强度处于最低水平，单万吨产能投资仅需约1.2 亿，而行业普遍在1.5-3 亿元/万吨。

延伸涂碳环节增利，全球布局将更受益。涂碳增利：相比电池企业自行涂覆或第三方涂覆企业而言，铝箔企业具备保供和一体化成本优势，向涂碳环节进行延伸有望大幅增厚盈利空间。全球化布局将更受益：中游锂电材料出海已是大势所趋，除了海外市场增速快、格局更优外，也能规避欧盟反倾销（尽管电池铝箔暂不在范围内，但长期仍有风险）、碳足迹税和美国《通胀削减法案》

等贸易壁垒政策带来的潜在风险。

投资建议：电池铝箔受益钠电，需求增长明确，23 年预计整体供需偏紧，下半年将逐步缓解。虽然长期来看铝箔加工费回落无法避免，但行业多数企业实际盈利不高，未来加工费下探空间有限。此外铝箔企业正向涂碳环节延伸，能够增厚盈利空间，给予行业整体推荐评级，建议关注：

1）产能规模大、单吨盈利高、与大客户长协锁单、全球化布局领先的电池铝箔龙头鼎胜新材。

2）产能有望快速提升，前瞻布局复合铜箔、光伏背板膜的万顺新材；新能源材料平台型布局公司东阳光。

3）具备向上一体化带来成本优势的天山铝业、神火股份。

风险提示：扩产进度超预期导致电池铝箔供给过剩、下游新能源汽车销量或储能电池装机不及预期、复合铝箔进展超预期挤占传统铝箔市场。

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转自华创证券有限责任公司 研究员：黄麟