投资要点
事件：
3 月2 日，瑞幸咖啡发布22Q4 财报，22Q4 实现营收37.0 亿元（YoY +51.9%，QoQ -5.13%），Non-GAAP 下实现盈利1.67 亿元（YoY +511%，QoQ -67.6%），利润同比波动较大的主要原因是21Q4 的Non-GAAP 调整项较大，有11.5 亿元的SEC 清算准备金计入Non-GAAP 下的利润。门店数量单季增加368 家至8214家，继续在现制咖啡行业保持龙头地位。
收入端：Q4 受疫情影响较大，营收规模扩大但同店营收增速放缓，23 年反弹强势
根据瑞幸公告，22Q4 瑞幸实现营收37.0 亿元（YoY +51.9%，QoQ -5.13%），同店营收增速9.2%，同比下降34.4 个百分点。
从营收规模来看，22Q4 增速仍较快，我们认为这是门店数量继续扩张和新出爆品的带动。从门店数量来看，瑞幸22Q4 门店数量8214 家，单季新增368 家，保持现制咖啡行业门店数量第一的位置，领先第二名的星巴克约2000 家。其中，22Q4 自营门店数量扩张速度要大于加盟门店，单季新数量分别为279、89家。从新出爆品来看，瑞幸在Q3 末Q4 初分别推出了青森苹果丝绒拿铁和生酪拿铁，首周销量分别为220 万杯和659 万杯；另外，瑞幸与JOJO IP 的联名也发生在10 月。上述两款爆品和与JOJO 的联名叠加门店数量的进一步扩张推动22Q4 营收规模继续高速增长。
我们同时看到，自营门店同店营收增速放缓至9.2%，大幅低于21Q4，这主要是因疫情所致。如剔除22Q4 疫情较为严重的一、二线城市，同店营收增速仍有两位数。
成本端：自营门店经营利润率同比增长，费用控制得当但营销费用率微增瑞幸22Q3 整体毛利率水平变动不大，自营门店经营利润率同比增长但距峰值还有距离。费用管理总体较好，管理费用率继续下降但营销费用率微增。具体来说：
1）毛利率59.6%（YoY -0.17pct， QoQ -3.43pct），同比变化不大，环比下降的主要原因是22Q4 受疫情影响，原材料成本有所提升造成；2）门店层面，自营门店经营利润率23.6%（YoY +2.7pct， QoQ -5.6pct），历史峰值是22Q2 的30.6%，这是由于经营利率润的计算考虑到了原材料成本和仓储及物流成本，这些成本显然受疫情管控影响较大。
3）费用层面，管理费用率11.1%（YoY -4.86pct， QoQ +1.29pct），同比下降明显，根据瑞幸公开电话会议的内容，将其归因为规模效应带来的正向影响；营销费用率达到4.69%（YoY +0.64pct， QoQ +0.60pct），主要是因瑞幸目前仍处于品牌建设和拓店阶段，加之22Q4 新品、联名推出密集，因此营销费用同比、环比均有所上升。另外我们看到，瑞幸债务重组相关费用已下降到0.2%，相关事项处理已基本完成，未来将不会有更多类似费用产生。
投资建议
我们继续看好现制咖啡行业的发展，目前行业仍处早期，特别看好瑞幸作为行业龙头（门店数量层面）未来的发展。随着本轮疫情的结束，现制咖啡行业已迎来强势反弹，根据瑞幸22Q4 公开电话会议内容，2 月14 日单日销售表现达到历史新高。
目前，瑞幸已适时推出新的加盟计划，咨询火爆。瑞幸认为，自营门店和加盟门店是互补的关系，在保证同质的前提下，自营门店主攻一、二线城市，加盟门店主攻下沉市场。根据瑞幸22Q4 公开电话会议的内容，23 年瑞幸门店数量有望破万，成为中国首个门店数量破万的现制咖啡连锁。从瑞幸财报我们看到，中国现制咖啡行业仍处于快速发展的赛道中，综上我们维持行业“看好”评级。
风险提示
食品安全风险，宏观经济下滑导致消费受损的风险等。
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转自浙商证券股份有限公司 研究员：谢晨/陈磊
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