农药与化肥行业：氯化钾、氯化铵价格持续上涨 化肥出口低点已过

化肥行业景气上行，氯化钾、氯化铵价格持续上涨。受新冠疫情和俄乌冲突对全球产业链影响，化肥行业迎来强景气周期，产品价格升至近十年高点。

其中氯化钾及氯化钠由于供给端压力持续较大，价格持续上涨。根据卓创资讯，截止2022 年5 月20 日，国内尿素/氯化铵/磷酸一铵/磷酸一铵/磷酸二铵/氯化钾价格分别同比上涨41.59%/ 130.77%/ 72.12%/ 33.33%/ 82.50%；国际市场尿素/磷酸一铵/磷酸一铵/磷酸二铵/氯化钾价格分别同比上涨69.23%/97.79%/ 99.66%/ 289.83%。

全球化肥行业格局持续优化，受益农作物涨价需求大幅增加。全球范围来看，在人口持续增长的大背景之下，化肥需求长期稳定增长。而自2020 年以来，由于疫情及俄乌冲突，农业板块景气度大幅提升，带动化肥需求短期内大幅增加。根据FAO，2022 全球氮肥/磷肥（折P2O5）/钾肥（折K2O）需求有望同比提升1.27%/ 1.72%/ 1.92%。

国内化肥行业产能呈下滑趋势，供给整体缩减。在国内，受化肥行业减量增效政策的引导，行业产能呈收缩趋势。近两年，受新冠疫情及煤炭、电力等要素供给不足影响，行业开工不足，供给整体缩减，行业格局持续优化。根据卓创资讯统计，2021 年国内尿素/氯化铵/磷酸一铵/磷酸一铵/磷酸二铵/氯化钾产量分别同比变化-2.45%/ +0.44%/ +0.84%/ +5.89%/ -14.10%。

化肥出口低点已过。受“出口法检”政策以及国内保供春耕的影响，国内化肥出口受限。根据海关总署最新数据，2022 年4 月我国尿素/氯化铵/磷酸一铵/磷酸二铵出口量分别同比下滑72.24%/ 79.59%/ 51.99%/57.1%。我们认为，化肥出口低点已过，预期后续出口量有望回升，进而改善企业的经营业绩。

开工率不足叠加需求上涨，产品库存降至低位。受需求大幅提升及开工不足影响，化肥库存降至低位。根据WIND，截止2022 年5 月20 日，尿素/磷酸一铵/磷酸二铵/氯化钾市场总库存较年初分别变化+6.8/ +1.1/ -6.96/ -37.82 万吨；尿素/氯化铵/磷酸一铵/磷酸一铵/磷酸二铵/氯化钾工厂总库存分别变化-33/ -2.43/ -9.9/ -3.65/ +7.85 万吨。

行业高景气下，开工率逐步提升。根据卓创资讯，截止2022 年5 月20 日，尿素/氯化铵/磷酸一铵/磷酸二铵周度开工负荷率分别为72.38%/ 81.41%/55.39%/ 57.00%，分别环比变化-2.98%/ +2.11%/ +3.30%/ +0%。根据百川盈孚最新数据，2022 年4 月，我国氯化钾开工率为68.43%，同比提升1.99%。

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风险提示：农产品价格下跌风险；化肥需求下滑风险；新增产能建设超预期风险；政策变动风险。

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