恒生电子:资源配置优化、短期看业绩驱动力足、长期看成长空间有望被打开

    Q2单季度实现归母净利润 2.20亿元( YoY +16.2%),较 Q1显著加速。经营分析 财富及银行业务贡献主要增速, 经纪业务盈利改善提振综合毛利率, 创新业务分化明显。 分业务看, 受益于存量业务快速增长等原因,财富及银行业务实现快速增长( YoY +27.1%/28.7%);经纪业务收入同比几乎持平但盈利有所改善( 毛利率 +14.28pct.),成公司综合毛利率提升主要驱动力;资管业务受益科创板落地,上半年发展平稳( YoY +9.1%), 预计下半年加速; 创新业务结构分化严重,整体实现 12.1%增长, 其中云赢、云永等子公司营收出现不同程度下滑, 重要子公司中聚源略有下滑( YoY -6.6%)、恒云稳定增长( YoY +18.6%); 鲸腾增长较快( YoY +97.0%), GTN 发展迅速,开放平台注册机构超过 2000家, OPENAPI服务连接机构持续增加。

    资源投放进一步向研发和销售倾斜,管理费用控制效果明显。 上半年,研发费用同增 19.2%,占营业收入比重提高至 44.2%,主要系人员及薪酬增长( YoY +15.4%) 所致;销售费用同增 16.8%,主要系业务(差旅费 YoY+23.0%)、人员(薪酬 YoY +19.0%)增长所致; 管理费用同增 6.19%,系人员及薪酬增长( YoY +18.7%)所致。综合来看, 与研发及销售相关的人员及薪酬增长是公司费用增加的主要原因, 管理费用中的非薪酬部分得到管控, 公司资源投放进一步向研发和销售倾斜,配置更加优化。

    短期看业绩驱动力足, 长期看成长空间有望被打开。 短期看, 科创板业务收入将在下半年集中确认; 银行理财子公司系统建设需求启动, 上半年公司已中标多家银行理财子公司 TA 项目; 第三方接入工作预计将在今年底或明年初启动, 届时也有望带来可观业务增量。 近期,包括“新十一条”、《金融科技( FiTech)发展规划( 2019-2021年)》在内的金融市场开放和金融科技发展指导政策出台,利好金融科技行业发展, 公司作为行业龙头之一成长空间有望被打开。投资建议 我们略调整对公司公允价值变动收益的预期,调整后预计公司 19-21年实现归母净利 10.2/11.4/13.3亿元(分别上调 0%/9.0%/3.8%),对应当前 PE60/53/46倍, 上调目标价至 92元, 维持 “买入”评级。风险提示 监管政策落地不及预期; 交易性金融资产公允价值大幅波动。