航空行业：737MAX国内复飞在即 不改运力降速规划

    摘要:

    中国民航局发布737MAX适航指令,国内商业复飞在即。12月2日中国民航局针对波音737MAX飞机发布《机动特性增强系统(MCAS)不安全状态的改正》适航指令,确认相关改正措施能够消除该机型机动特性增强系统(MCAS)的不安全状态。此前737MAX于2018年10月和2019年3月先后发生狮航和埃航两起空难,中国民航局于埃航空难第二天全球率先停飞737MAX。2019年5月国君交运专题报告《737MAX事故将持续影响飞机供给》,综合多方信息研判“修复后复飞将是大概率”,且“软件升级+培训”将可能是解决方案。近期适航指令发布,意味着737MAX国内复飞已无适航法规障碍。待航司完成机型改造与飞行员培训,并经局方合格审定,737MAX将于2022年初实现国内商业复飞。

    事故均与MCAS有关,“软件升级+培训”修复方案获认可。任何一起空难,都是一系列,而非单一因素的结果。根据事故调查,737MAX两起空难至少涉及三个环节:(1)MCAS飞行控制逻辑有待完善;(2)迎角信号出现故障且未被发现;(3)机组训练可能不足。其中,波音专门为737 MAX增设的飞行控制法则MCAS为核心问题。波音对MCAS软件进行了升级,防止错误数据造成MCAS被激活,确保飞行员对飞机的控制权始终高于MCAS软件,此外亦更新飞行员培训方案。修复方案于2020年11月获美国FAA认证,海外超175个国家已批准复飞。

    短期供给冲击有限,不改中长期运力降速。国内航司停飞737MAX飞机共97架,估算可贡献有效运力相当于2019年全行业ASK的2%。此外,中国航司待交付的737MAX自购订单有104架。考虑在手订单偏少与波音赔偿方式,预计“十四五”期间将可能补充窄体机订单。短期来看,737MAX复飞仅小幅增加行业有效运力供给约2%,且不影响干线市场供需。中长期来看,737MAX重启引进及未来可能的飞机订单补充,亦不会影响“十四五”行业运力增速放缓的整体规划。

    长期前景乐观,中期复苏确定,关注逆向时机。疫情防治体系逐渐增强,全球疫情得控确定性提升。疫情未改变航空需求长期增长动能,且空域瓶颈仍将持续,中国航空业长期供需向好。737MAX重获适航认证不影响“十四五”运力增速放缓趋势,待疫情影响消除,盈利上升拐点可期。中期看,航空具备“国际放开”与“国内大循环”下的双重盈利恢复逻辑,未来两年复苏趋势确定。考虑短期业绩承压,且国际放开或仍将缓慢,建议关注航空逆向时机。维持中国国航H/A、中国东航H/A、南方航空H、中国航信H、春秋航空“增持”评级。

    风险提示。疫情、管制、增发摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故。

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