新能源汽车：老赛道孕育新确定性 聚焦电机或大有可为

    核心观点

    新能源汽车开启黄金20 年，驱动电机市场空间有望超过2000 亿元。电机作为新能源汽车核心三电系统之一，占到整车价值的5-10%，是新能源汽车产业链最为核心的零部件之一。随着各国在新冠疫情之后发布强有力的新能源汽车产业刺激政策，行业得到迅速恢复，其中欧洲和中国地区2020年新能源汽车销量均突破新高。我们认为当前新能源汽车行业加速发展的趋势已经形成，从顶层政策，到产业布局，到车企转型，再到消费者认可，2021 年有望成为新能源汽车黄金二十年的元年。预计2030 年，全球新能源汽车销量有望突破6000 万辆，渗透率超过60%；2040 年达到8000 万吨，渗透率80%。在新能源汽车高速增长下，驱动电机需求快速释放，叠加双电机加持，预计2030 年全球电机总需求量接近8200 万台，市场规模约2000 亿元。

    电驱动系统包含驱动电机、控制器、传动三大总成。由于电驱动系统在新能源汽车产业链的关键地位，整车企业及其下属公司和独立的零部件企业都在该领域积极进行布局。目前国际市场产业格局已初步形成，国际一线主机厂电机系统均为体系内直接供货，整车厂和零部件供应商共同参与，联合开发。国内电机供应体系欠成熟，知名新能源驱动电机厂家有30 多家，能够为整车企业批量供货的也仅有15 家左右。部分整车厂牢牢把控系统集成环节。国内第三方企业主要从其他电机转型而来，依托在原领域的技术积累，迅速开发出适用于车用的电机系统。随着技术水平进一步提升，车企与专业第三方合作开发逐渐成为趋势，第三方企业在系统集成领域取得建树的概率在降低，车企仍将是电驱动系统集成的核心掌控方。

    从技术形态看，集成化、扁线化和平台化是未来驱动电机系统的三大趋势，第三方企业不可兼得。聚焦电机及零部件，坚持扁线电机研发，对接车企专属电动车平台有望成为份额提升的突破口。系统集成是主流车企把控的核心环节，第三方企业突破电驱动系统的难度在增加。而大力研发扁线电机有望积累技术优势。同时车企搭建专属电动车平台的趋势愈发明显，平台化对降低研发费用，提高研发效率有着重要的意义，基于一个平台的不同车型零部件通用，第三方企业对接电动车平台，有望在平台生命周期内绑定该平台的所有车型，保障电机出货。

    投资建议与投资标的

    新能源汽车明确步入高景气度发展期，驱动电机作为核心三电之一，市场规模巨大，我们认为电机市场的格局在高需求、高竞争中有望重塑，我们看好聚焦电机及零部件的专业第三方企业，有望在高集成、扁线化和平台化趋势下，凭借专业的电机供应获取隐形的市场份额，建议关注方正电机(002196，未评级)，大洋电机(002249，未评级)，汇川技术(300124，未评级)，卧龙电驱(600580，未评级)。

    风险提示

    原材料价格大幅上涨，电机价格承压，盈利水平下降；车企具备自行研发动力，第三方企业客户拓展不及预期；新能源汽车发展速度不及预期。