传媒行业：业绩预告同比减亏 板块分化聚焦复苏与增长确定性

    报告要点

    行业业绩预告向好，内生驱动为主，资产减值影响喜忧参半。截至2021 年2 月22 日，CS 传媒板块中已有105 家上市公司公布2020 年业绩预告或业绩快报，占传媒板块上市公司数量的72%。上市公司整体实现预告归母净利润亏损80.91 亿元至195.67 亿元区间，可比范围2019 年同期归母净利润为亏损282.81亿元，同比实现减亏87.14 亿元至201.90 亿元。其中57 家上市公司盈利，包含22 家预计实现扭亏，22 家预计实现增长和13 家净利润预计同比减少。业绩增长以公司主营业务内生稳定增长为主要因素；减值损失大幅缩减、公允价值变动损益、投资收益等同样带动业绩回暖，而受疫情影响等外部因素影响或公司业务自身发展不及预期、放缓等内部因素影响业绩下滑为主要原因。48 家公司预计亏损，与2019 年相比数量增加11 家，计提商誉、长期股权投资、应收坏账等资产减值是上市公司亏损的主要原因，侧面体现出近几年传媒产业处于调整阵痛期，加剧了产业内的竞争与分化，进而加快了行业中的优胜劣汰。

    互联网影视音频、数字阅读行业整体增势最好。1）数字阅读行业预告净利润合计为3.02 亿元至3.34 亿元，同比2019 年扭亏。中文在线2020 年内剥离亏损的游戏业务，数字阅读业务收入大幅增长，较2019 年同比扭亏，同比增长107.79%-109.23%；掌阅科技在付费+免费运营模式下，平台商业化价值提升，同时版权增值业务实现多维发展，2020 年预计同比增长58.38%-70.06%。2）互联网影视音频行业预告净利润合计为23.09 亿元至25.48 亿元，同比2019 年预计增长4.49%至15.31%。4 家公司中芒果超媒和新媒股份主营业务增长强劲，2020 年净利润预计大幅增长，同比增长64.32%-72.97%、同比增长35%-55%。

    游戏、营销行业公司业绩最为分化。1）游戏行业上市公司整体预告业绩情况良好，预告净利润合计为58.51 亿元至76.57 亿元，较2019 年同比实现扭亏。

    2020 年移动游戏市场及自研游戏出海收入同比增速进一步提升；而行业竞争加剧、用户向头部产品聚集以及版号审批节奏增加了新产品上线定档时间的不确定性，对游戏公司在运营产品更为考验，部分游戏公司新产品未能如期上线导致收入减少及资产减值情况，因而导致行业内上市公司业绩分化明显。2）营销行业内不仅细分板块分化明显，上市公司业绩同样呈现分化。其中互联网广告营销行业净利润区间为-75.62 亿元至-48.28 亿元，同比亏损扩大，其他广告营销行业净利润区间12.61 亿元至25.10 亿元，预计将实现50%以上增长。投放媒介的差异性导致营销业务表现分化，涉及线上营销的短视频、内容电商、信息流营销等业务实现快速增长，传统品牌广告客户的预算受疫情影响缩减对传统媒介代理业务产生不利影响。

    出版、广播电视行业整体业绩稳健，但亏损公司增加。1）出版行业预告净利润合计为-1.87 亿元至6.63 亿元，虽然整体业绩稳健但较2019 年可比范围净利润31.09 亿元大幅下滑，原因在于2020 年业绩预告上市公司中华闻集团、天舟文化、盛通股份、新华传媒出现首亏，其余上市公司业绩增长情况良好。2）广播电视行业预计净利润合计为-13.95 亿元至-4.85 亿元，较2019 年可比范围净利润合计5.80 亿元大幅减少，但整体来看，广播电视行业受传统有线电视用户流失及疫情期间工程及广告等业务停滞等影响，业绩增速较出版行业低迷。

    影视、动漫受疫情影响业绩调整期延长，行业大面积亏损。1）影视行业预计净利润合计为亏损129.99 亿元至156 亿元，较2019 年维持亏损状态。疫情导致影院2020 年上半年停业，Q3 逐步复苏致电影行业全年票房收入减少，上市电影及院线公司收入减少而人工、租金、设备折旧等成本费用支出固定，并计提资产减值损失，导致上市公司业绩亏损；而影视剧行业前期调整导致成本与销售价格错配，对上市公司项目结算造成影响致利润减少，并计提存货跌价、应收账款坏账损失等。18 家业绩预告上市公司中仅有3 家公司实现盈利。2）动漫行业预告净利润合计亏损13.78 亿至16.24 亿元，较2019 年净利润亏损幅度增加，其中奥飞娱乐、美盛文化首亏。

    投资建议：行业业绩向好背后代表着行业的四重变化：1）与2019 年相比，业绩预告虽继续亏损但同比减亏87.14 亿元-201.90 亿元。2）与13 年以来行业依赖外延并表增厚业绩的情况相比，近年来行业增长回归内生增长逻辑，业绩驱动更具有持续性。3）经历2018-2019 年大规模商誉、长期股权投资资产计提减值，上市公司资产结构进一步优化，减值规模及对利润的影响呈收缩态势。4）近几年各细分行业都经历了调整与洗牌，游戏、图书以产品为驱动逻辑，内容生产走向赛道的精耕细作；数字阅读与营销在新平台的崛起中迎来赛道的扩宽，并产生新的商业化机会；影视行业生产要素价格与产品价格逐步回归理性，通过再融资、引入国资等方式缓解资金压力，下游平台与政策监管倒逼内容供给侧改革，回归围绕用户需求的内容生产和运营。最后，由于行业调整的阶段以及受到疫情影响的程度与时间不同，导致行业整体业绩回暖下细分行业的分化有所加剧，同时也行业内上市公司的分化同样持续。2021 年疫情对于行业及公司经营方面的影响有望逐步消减，建议把握上半年顺周期复苏行情及增长较为确定行业的投资机会：1）电影板块，建议持续关注万达电影、横店影视、中国电影以及光线传媒等。2）出版板块，建议关注中信出版、新经典、中南传媒、凤凰传媒等。3）广告营销，建议关注分众传媒、蓝色光标。4）游戏板块，建议关注完美世界、三七互娱、吉比特以及掌趣、巨人、电魂等。5）其他景气细分行业和龙头标的，中文在线、掌阅科技、芒果超媒、华策影视。

    风险提示：疫情持续时间不确定；政策变动及监管对行业发展趋势转变的风险；市场竞争加剧风险；盗版侵权及知识产权纠纷风险；单个文化产品收益波动性；商誉减值风险等。