【投资要点】
谷子经济供需共振，千亿赛道呈现高景气。当Z 世代逐步成为消费主力，情绪消费开始走上舞台中央，而谷子经济是情绪消费极致的表达，呈现出高景气特征。根据艾媒咨询，谷子经济市场规模有望从2023年的1201 亿元以CAGR17.1%增长至2029 年的3089 亿元，背后增长的逻辑在于，（1）二次元圈层泛化带来的客群扩容，据灼识咨询，预计2026 年泛二次元用户达5.3 亿人。（2）供给侧形成合力推动产业加速发展。内容方面，2015 年以《大圣归来》为关键阶段，各垂直领域频频出现现象级二次元内容，我国二次元产业进入高速发展阶段；2018年后游戏监管收紧，行业开始转型升级；2019 年开始优质国产动漫电影作品持续推出，在2024 年行业出现爆发迹象。
终端商业化有望反哺IP 商业化的不足，建议关注引领终端商业改革的百联股份。目前产业链运营尚不成熟，终端商业化有望反哺IP 商业化的不足，同时随着IP 商业化的成熟，也会反过来带动终端零售增长。从终端投资价值来看，商圈卖场＞制造批发＞零售连锁，（1）零售连锁尚未形成成熟的流通体系，在面对消费者多变的IP、品类需求时，较难管控存货风险。（2）制造批发：上游运营优先获得IP 合作的关键在于出价高和规模优势，而批发取胜的关键在于规模优势带来的成本摊薄。这两部分均会面临较为激烈的横向竞争。（3）商圈卖场：优质商圈具备双边规模效应“优质的内容与商品供给-商圈-追逐多样化的消费群体”。“吃谷”文化推动一批传统商场转型，打造二次元街区吸引年轻人，其中以百联股份为标杆，率先打造聚焦次元文化商业体百联ZX，同时，70-80%的入驻店铺均为各大品牌的首店，也促使产业内相关品牌进行线下门店开拓，实现规模化发展。
【配置建议】
我们看好终端商业化未来对于IP 商业化的反哺，供需共振下有望推动谷子经济持续高景气。从产业投资价值来看，全产业链＞单一环节运营，建议关注全产业链布局的广博股份、创源股份。从终端投资价值来看，商圈卖场＞制造批发＞零售连锁，建议关注引领终端商业体次元改革的卖水人百联股份。
【风险提示】
市场竞争加剧风险、宏观经济波动风险、政策及法规风险。
知前沿，问智研。智研咨询是中国一流产业咨询机构，十数年持续深耕产业研究领域，提供深度产业研究报告、商业计划书、可行性研究报告及定制服务等一站式产业咨询服务。专业的角度、品质化的服务、敏锐的市场洞察力，专注于提供完善的产业解决方案，为您的投资决策赋能。
转自东方财富证券股份有限公司 研究员：刘嘉仁/赵树理
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