截至24Q1-Q3，光伏行业产能过剩趋势明显，其中24 年Q3 行业主材环节盈利压力提升，从各个环节的盈利能力来看，仅有光储与支架环节盈利能力加强。24Q4 开始在行业各类限产指引的助力下，我们认为2025 年主链价格有望反转，25 年下半年行业盈利能力有望逐步改善，摆脱目前全线亏损的格局。海外看，24 年光伏逆变器及储能出海景气度企稳，25 年看虽有部分国家受关税或地缘政治影响，但长期看中东、东欧、东南亚等新兴区域需求将持续提升，供给端国产替代势不可挡。聚焦未来，2025 年光伏产业链若将反转，我们认为降本增效技术研发或将重新成为供应商未来竞争的第一要义，新技术及与之匹配的新设备有望加速导入。据此我们推荐核心三条主线。
光伏行业反转拐点将至，基于PB 水平及盈利能力我们推荐主线一：考虑到10 月以来一系列指引措施出台，行业出清节奏加快，我们预计行业库存拐点有望在25Q2 后出现，带动行业价格反转，恢复到合理价格水平。同时，从估值层面看，目前行业PB 仍处于较低水平，仍有较大修复空间。推荐隆基绿能(硅片、组件双环节业绩反转修复空间较大)、协鑫科技（颗粒硅技术领先，能耗及成本优势明显）、通威股份（光伏硅料龙一，单吨盈利及能耗领先行业）、中信博（光伏支架龙头订单充沛）。
展望主链反转后行业新技术第二增长曲线，我们推荐主线二：由于主链拐点有望于25Q2 后出现，光伏新技术板块拐点预计将晚于主链，核心跟踪下游新技术导入进展，前瞻指标关注新技术订单催化及减值收窄趋势。按照技术路径来看：（1）HJT 新技术领域：推荐迈为股份（HJT 设备龙头）、宇邦新材（0BB 新品及BC 扁圆焊带份额提升迅速），建议关注时创能源（叠栅技术先行者）。（2）BC 电池领域：推荐爱旭股份（BC 电池优质供应商）、帝尔激光（BC 电池激光设备龙头），建议关注帝科股份（光伏铜浆优质供应商）、聚和材料（光伏铜浆降本先驱）、广信材料（BC 绝缘胶主要供应商）。
聚焦于全球新能源配储长期需求增长，我们推荐主线三：虽2025 年光储行业部分出海区域有不定因素影响，长期看中东、欧洲等大型储能，东南亚及其他新区域户用储能需求将持续增长，我们预计2025 年大型储能需求有望达275GWh，24-27 年三年年复合增长率有望达50%+。国产品牌在核心供应区域，如中东、东南亚、欧洲等地区订单积累及渠道铺设先发制人。推荐：
阳光电源（光伏逆变器及储能产品全球龙头，中东及欧洲在手订单充沛）、德业股份（户储及微储黑马，新兴区域需求把握精准）；建议关注：阿特斯(组件+储能产品出海有望实现双击)、上能电气(中东大储市场黑马，在手订单持续增长)。
风险提示： 竞争加剧、国际贸易摩擦、汇率波动、新能源施工不及预期
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转自西部证券股份有限公司 研究员：杨敬梅/章启耀/董正奇
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