事件：据动力电池产业创新联盟，2024 年10 月，我国动力和其他电池合计产量为113.1GWh，环比增长1.6%，同比增长45.5%。10 月，我国动力和其他电池销量为110.3GWh，环比增长6.2%，同比增长47.4%。其中，动力电池销量为79.1GWh，占总销量71.7%，环比增长3.3%，同比增长30.6%；其他电池销量为31.2GWh，占总销量28.3%，环比增长14.1%，同比增长118.6%。
需求端，动力储能需求共振，淡季不淡。动力市场需求持续增长，年底冲量带动排产上行；储能受部分企业备货需求增加提振，行业整体维持增势，支撑电池企业11 月排产环比增长8%，其中头部电池企业增势明显。
供给端，资本开支收缩，扩产难以为继。24Q2 以来，锂电产业链各环节头部企业产能利用率位于高位，但行业过剩使得资本开支持续收缩，除了电池、隔膜环节外，材料企业普遍现金流状况较差。从全年资金需求与现金余额来看，材料企业虽不面临偿债风险，但大部分不具有扩产能力。
涨价成为本轮行情演绎的线索。
第一阶段：产品结构升级导致高端产品供给有限。高压实密度的磷酸铁锂正极材料受益于快充趋势，渗透率快速提升导致供给缺口，高端产品涨价。
第二阶段：低价单价格修复。铜箔、负极等环节加工费过低，部分厂商选择性放弃低价订单，由于头部电池厂需求旺盛，过低的加工费上涨至合理区间。
展望年底至25 年，涨价行情有望进一步演绎：
1、24 年底议价窗口，有望进一步推动涨价。四季度以来终端需求持续向好，电池厂排产预期上调，叠加年底商议下一年价格，供需反转的厂商有望重新获得议价权，加工费有望持续上涨。
此外，电池厂对于25 年需求指引乐观，头部电池厂产能利用率高位、在手现金充裕，亿纬锂能发行可转债预案获深交所审核通过，25 年电池企业重启资本开支确定性增强，有望加剧材料供需缺口，带来新一轮的涨价轮动行情。
2、25Q2-Q3 周期拐点有望出现。我们在《从周期和成长视角把握拐点——锂电行业2025 年投资策略》中提到，材料环节的资本开支收缩幅度更深，磷酸铁锂正极、负极、铜铝箔、电解液较早进入出清阶段，有望率先迎来周期拐点。
3、估值提升。当前市场流动性充足，需关注宁德时代估值水平，有望带动行业整体估值抬升。
投资建议：
1) 从涨价角度，建议关注短期涨价弹性更大的铜箔、磷酸铁锂正极环节，关注：
湖南裕能、万润新能、中一科技、诺德股份。
2) 从周期拐点角度，建议关注有望率先出清，且具备扩产能力的材料龙头，关注：
尚太科技、中科电气、星源材质、信德新材。
3) 从新技术角度，建议关注硫化物固态电池、高压快充等方向，关注：当升科技、有研新材、纳科诺尔。
风险分析：需求不及预期、海外政策风险、竞争加剧风险。
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转自光大证券股份有限公司 研究员：殷中枢/陈无忌
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