铜行业深度报告：上游供应偏紧 铜业进入景气区间

投资要点：

铜矿储量南美依旧保持高位，仍是铜矿储备第一洲：截至2022年底，全球矿山铜矿储量约8.86亿吨，其中智利储量占世界总储量的21%，南美洲整体占比约为40%。2022年全球铜矿总产量超2600万吨，其中前十大生产国家占比约为65%，世界铜矿的储备相对集中。

世界铜矿生产主要集中在头部公司和持股矿山：2022年，全球矿山铜精矿产量2181.1万吨，较2021年增长3.39%左右，其中产量最大的两个国家是位于南美洲的智利和秘鲁。

2022年智利生产铜520万吨，秘鲁生产220万吨。自由港·麦克莫兰铜金公司2022年相比于2021年表现优异，这得益于印度尼西亚的矿山采矿量增长，使其与智利国家铜业的差距进一步缩小。多数铜矿资源仍然由少数公司掌握，2022年行业产量增速有所下降。

铜矿的冶炼和精炼主要集中在部分铜生产和消费大国：全球冶炼铜、精炼铜总产能持续增长，前二十大铜矿产能占比合计达36.7%。据ICSG统计，2022年全球铜矿冶炼产能为2470.3万吨，产能利用率为87%。铜冶炼产能主要集中在中国、智利、日本和美国等铜资源需求大国。目前世界精炼铜和冶炼铜的需求和产能不断增加，但是增幅放缓。

我国铜矿需求消费体量庞大，自有资源相对匮乏：全球每年的铜使用量在2800万吨左右，其中近70%的铜产品用于电气、导电体和通信领域。目前中国是铜第一消费大国，占世界消费总量的50%左右，但铜矿储量和自有产量相对落后，主要依赖进口铜矿资源，最主要的进口国是智利和秘鲁。

中国铜矿开采存在品位过低和成本攀升的问题：我国精炼铜能力处于世界领先地位，但是目前我国正面临铜矿储备不足，品位过低的困境，这也是导致开采勘探成本提升的主要原因。自十四五规划以来，国家也正在采取加强境外资源开采设施的建设与合作的措施，希望改善国内铜资源匮乏的现状。

国内头部铜矿企业股价处于高位，铜业未来可期：云南铜业、江西铜业、铜陵有色和紫金矿业均与铜价变化呈现较高相似度。在经历了2019年以来多端波折发展后，头部公司仍然有优越表现，收益率普遍高于沪深300。

投资建议：由于近期受南美洲地区铜矿生产出口限制和印度尼西亚矿山运营限制影响，国际铜矿供应情况相对紧；叠加行业内部协商遏止不正当竞争，TC费率有望提升，建议关注国内具备优质上游矿产资源、产业链一体化成本优势的龙头上市公司，如紫金矿业、云南铜业、江西铜业、铜陵有色等。

风险提示：需求增长不及预期；我国经济复苏迟缓；全球经济持续疲软；国家行业政策等。

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转自东海证券股份有限公司 研究员：张季恺/谢建斌