面板行业深度报告：LCD面板周期性逻辑减弱 行业龙头中长线价值明显

投资要点：

LCD显示面板地位稳固。未来相当年限内，LCD显示面板仍是市场的绝对主流，被替代威胁短期无忧。OLED面板仍集中在小尺寸应用场景，在大尺寸场景应用上，不论在技术、成本及产能尚不具备竞争力； MiniLED面板虽是行业看好方向，但渗透率偏低，且不具备价格优势；MicroLED产品具备多项优势，是未来显示技术的主流方向，但成本居高不下，距离大规模商业化较远。可以说，上述技术路线的产品无法对LCD面板构成替代威胁。

LCD面板周期性正在减弱。通过复盘LCD面板的周期历史发现，近十年来，LCD面板行业的竞争格局和周期属性等发生了巨大变化。1）从行业的全球集中度来看。全球LCD面板行业经历了激烈的市场博弈变化，伴随着韩系厂商（三星、LG） 产线退出，台资厂商产线转型，日企衰落等行业的调整变化，原来产能由中日韩台（中国台湾）四雄争霸的局面，已演变成中国面板厂商称雄独霸的格局，现中国LCD厂商产能占比超60%（预计2023年京东方、TCL、惠科的CR3全球市占率 61%-65%）。2）从行业运营策略来看。由于全球行业产能集中度和定价话语权的提升，我国头部LCD厂商可依托自身的控产控价优势，改变过往满产满销的运营模式和策略，创新转变为市场价格导向的定产模式和策略，以实现产品价格和产能两者之间的动态平衡，烫平LCD面板价格和产能较大的周期性起伏变化，实现企业的稳定盈利。 3）从产能规划和需求端市场来看。根据现有收集的多方综合资料分析，至2025年，全球LCD面板几乎无新增产线和产能 ，整体增速几乎接近零，而未来几年行业的需求增量稳定且略增（TV面板大尺寸趋势化带动）。 4）从显示技术路线来看。

在未来的5-8年内，LCD依旧是绝对的市场主流，OLED的应用仍将以小尺寸为主，OLED和Micro/MiniLED对LCD构成的替代威胁预期可控。

结论与推荐：龙头企业的估值修复在即。近10多年来，全球LCD行业的竞争格局和周期属性发生了巨大变化，随着中国企业在全球LCD领域的产能集中度和市场份额占比大幅提升，可将产能优势转化为效益优势，稳步掌握行业定价权和全球LCD面板产能市场，通过调低稼动率，限产控价，促使TV面板价格筑底回升，实施控产控价策略效果显现，主导性地减弱LCD面板的周期波动性。自2022年Q3以来，LCD面板价格触底后连续7个月保持平稳且微涨，本轮面板价格下跌周期基本探底企稳，面板行业正处于复苏前期阶段，LCD价格短期仍具备上行动能，面板龙头的估值修复在即。在行业和公司估值上，LCD面板行业正在向国内电子类精密制造业靠拢，依据自身的全球产能集中度优势，多措施多手段地实现LCD面板业务的稳定盈利，国内龙头企业的LCD面板业务估值模型，也应该由PB估值法向PE估值法转变，参考电子板块制造公司的估值标准，给予20倍的PE估值空间较为合理。

个股推荐：建议关注LCD龙头京东方A和TCL科技。

风险提示：下游需求不及预期、面板价格波动、生产设备和原材料供应风险和技术路径迭代等。

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转自东海证券股份有限公司 研究员：周啸宇