纺织服装行业：2022年三季报聚焦向上品牌 寻底优质制造

2022年三季报前瞻：品牌景气延续分化，制造转弱我们对重点跟踪的纺织服装企业2022 年三季报情况进行了前瞻预测。整体来看，品牌端：在外部因素扰动减缓、消费渐进复苏下，服装品牌Q3 多恢复正增，但不同细分板块因景气度、渠道分布、客群消费粘性差异，表现分化较大。具体来看：1）运动：恢复节奏领先，景气度仍最优；2）中高端：个体表现存分化，比音勒芬预计相对较优；3）大众：行业景气弱，表现弱于其余细分子板块，且受负向经营杠杆拖累，业绩承压。制造端：高库存叠加消费羸弱背景下，外需Q3 景气明显回落。从接单情况来看，6 月后制造企业接单趋缓，但Q4 接单环比Q3 有好转迹象，预计H2 制造龙头寻底。

从重点跟踪公司来看，预计比音勒芬、特步国际、李宁、稳健医疗表现较优。

比音勒芬：公司定位的高端运动时尚赛道景气较高，且后疫情时代户外运动渗透率提升亦推动行业扩容。公司相对较低的盈利门槛、优惠的加盟政策及疫情导致的渠道出清，均带动品牌逆市延续较快渠道扩张速度，且公司积极推动扩面积及扩SKU，外延及内生共同驱动业绩高增延续。预计Q3 收入20%-30%，利润端在去年同期计提资产减值的低基数背景下同增30%-40%。

特步国际：特步品牌基于下沉市场加速拓店、优化渠道质量及品牌升级的改革红利仍在持续释放，尽管9 月份以来疫情防控进一步向低线城市蔓延拖累零售增速放缓，但靓丽的7-8 月份流水表现有望支撑特步品牌Q3 同增20%-25%，持续领跑行业。

李宁：尽管Q3 仍持续受到负面疫情因素影响，但强品牌势能、持续外延扩张及零售效率提升等支撑下的流水端较快增长延续，预计Q3 零售流水同增15%-20%；预计公司严格库存管控的策略仍在延续，在相对较深的零售折扣及较快动销支撑下，库销比有望延续行业领先。

稳健医疗：收入端，①医疗：低基数叠加Q3 疫情点状反复下防疫产品销售仍旺，预计Q3 延续60%以上的高速增长；②消费：受线上流量重构、竞争加剧影响，预计线上增长平稳，线下疫情影响减缓下预计亦恢复正增，预计Q3 消费同比高单至中双位数增长。整体预计公司收入增长40%~50%。利润端，2021Q3 因研发费用退税集中返还以及股权激励不达标后管理费用回冲，致使利润率高基数，预计2022Q3 利润率较Q1 持平左右，对应利润增长5%~15%，同口径预计利润增长60%左右。

行业观点：聚焦向上品牌，寻底优质制造

品牌服装：我们对消费复苏＆低基数下H2 增长维持乐观，品牌服装有望复制20/04-20/10 以及21Q2 行情。目前，重点公司估值仍处于底部，不妨乐观些，建议布局。首选高景气运动板块的李宁/特步/安踏；其次为估值低、业绩确定性较强、弹性较大的波司登/比音勒芬/报喜鸟。

纺织制造：我们认为，市场从Q1 后的过度乐观已经演绎到了Q3 的过度悲观，Q3 可能是海内外品牌去库影响力度最大的时候，故H2 制造龙头寻底。重点推荐H2 增速仍高，估值处底部的运动制造龙头：华利/健盛，建议关注格局优化、产品升级的伟星/台华。

风险提示

1、零售及制造环境恶化；2、原材料及汇率大幅波动；3、疫情反复。

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转自长江证券股份有限公司 研究员：于旭辉/马榕/雷玉/魏杏梓