卤制品行业：传统美食焕发新活力 千亿市场大有可为

传统美食步入新阶段，千亿市场具增长潜力。卤制品属于传统日常美食，拥有广泛的群众基础，具有区域性和季节性特征。卤制品行业目前已经由小作坊模式逐步转向流水线自动化生产模式。终端门店多位于人流密集的商圈或生活圈，年轻人和家庭为主要消费者。新零售、大数据营销、O2O 等深刻改变着行业格局。冷链物流设施配套逐步完善+包装技术的升级，在保证产品口感新鲜的前提下，有效拓展了卤制品的运输半径和营销场景。信息管理系统、中央厨房的普及能有效提升线下门店和供应链体系的运营效率。在疫情好转背景下，客流量和终端需求有望回暖，叠加占总成本80%的农副产品原材料价格的平稳波动，卤制品行业基本面预计得到恢复。预计中国卤制品市场规模在2023 年将突破4000 亿元，在2021 年~2023 年的CAGR 为10.86%。

Z 世代引领卤制品行业消费升级。以Z 世代为代表的年轻消费群体具备个性化的消费理念和较强的购买力，而且具备较大的心智培育潜力，并且正成长为卤制品消费的生力军。卤制品企业注重品牌年轻化，重视年轻消费群体，是卤制品行业的趋势。我们认为，年轻消费群体的崛起，将会带动卤制品行业的产品形态和口味的升级、营销升级以及包装和使用方式升级。

线上+线下互为补充，全渠道模式能有效提高获客率。门店是卤制品企业最主要的渠道终端，据上市公司数据，门店营收占比超过70%。

门店数量扩张是驱动营收增长的主要动力。加盟或许更适合早期门店数量扩张，而直营模式的收益更高。线上渠道具有传播力广、便捷等特点，能够有效提高渠道下沉率和人群覆盖率，而且能吸引消费者到店消费或者外卖消费。线下门店独特的产品体验和服务能吸引客户进行线上购买。

全渠道模式运营逐渐成为行业的大方向。

卤制品行业集中度较低，头部企业上升空间大。卤制品行业的集中程度非常低，佐餐卤制品在2019 年和休闲卤制品2021 年的CR3 均不到10%。头部卤制品企业已经在品牌知名度、连锁运营、配套供应链网络的建设上取得领先优势，拥有较大的市场份额提升潜力。但是休闲卤制品行业的进入门槛较低，业内竞争较为胶着，而且面临跨界和跨行竞争，行业格局竞争激烈程度预计高于佐餐卤制品。

投资建议

卤制品行业规模预计将持续扩张。在供应链、销售网络、品牌上具备领先优势的头部卤制品企业，有望在规模效应的推动下扩大市场份额。

相关标的：绝味食品、周黑鸭、煌上煌、紫燕食品（待上市）。

风险提示

疫情反复影响门店客流；食品安全问题；原材料价格大幅波动。

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转自东亚前海证券有限责任公司 研究员：汪玲