养老：美国、日本的养老金第三支柱经验启示：以往鉴来

“三支柱”是目前全球最主流的养老金体系结构。除部分非洲国家外，全球发达国家和发展中国家普遍面临人口老龄化的巨大压力，世界各国都在不断完善养老保障制度，美国、日本等主要发达国家均已建立起养老金三支柱体系，并取得了较好的效果，镜鉴价值明显。

美国养老金第三支柱发展成熟，税优账户缴费限额不断提升，叠加稳定的投资收益率，有力推动了IRA 规模快速增长。美国最早建立起由政府、企业和个人共同参与的养老体系，目前第二、第三支柱已成为养老福利的绝对主角。美国养老金第三支柱以个人退休储蓄账户（IRA）为主，包括传统IRA、罗斯IRA和雇主发起型IRA，具备税收优惠、缴费灵活、资产转存、自主投资等功能。

其中传统IRA 采用EET 税优模式，罗斯IRA 采用TEE 税优模式，缴费限额合计为6000 美元（50 岁及以上是7000 美元）。根据我们的整理和测算，美国6 次IRA 缴费限额提升时间与IRA 资产占比增速的波峰时间相呼应，缴费限额改革普遍带来了IRA 资产规模的显著增长，1 年内资产规模增速的提升幅度最高达44%，5 年内最高达17%。与此同时，IRA 制度运作较为成熟，资产投向中共同基金占比较高，并以股票和股票基金配置为主，美股的繁荣带来了IRA 资产明显的保值增值效果，进而又与规模增长形成了良性循环。

日本第三支柱凭借税收优惠快速发展，有助于加强民众金融素养培育，极大地缓解了公共养老金压力。日本是全球人口老龄化最严重的国家，养老金三支柱体系完善，私人养老金占比近一半，其中第三支柱主要由个人定额缴费养老金（iDeCo）和个人储蓄账户（NISA）组成，近年来凭借税收优惠等特点得到了快速发展。在税优政策方面，iDeCo 采用EET 模式，倡导参与者进行长期投资，是日本企业定额供款计划的重要补充；NISA 则采用TEE 模式，通过高额度的税费减免和多样化的金融资产配置，极大提升了养老储蓄累积效率。此外，日本个人养老金制度进行的优化改革，还为投资者教育提供了正确的导向，有利于培养民众的金融素养和尽早准备养老储蓄的观念，对我国个人养老金制度的建设和完善具有较好的借鉴作用。

我国受税收优惠力度有限等因素制约，第三支柱发展缓慢，个人养老金缴费限额仍有较大提升空间。我国人口老龄化严重，但居民养老储备不足，养老金三支柱筹集资产总量仍然较低且体系不均衡，尤其是第三支柱起步较晚，税优限额仍有较大增长空间。根据我们的测算，假设以2021 年全国城镇非私营单位就业人员年平均工资106837 元为标准，若以每年12000 元的最高限额参与个人养老金缴费，则全年可享受税收优惠额为360 元，仅占当年总收入的0.3%。

若假设该就业人员参加个人养老金缴费时，能够享受当年个人所得税全额减免，则税收优惠额在全年收入中的占比可提高至0.7%，个人养老金账户缴费的年限额需提升至25470 元以上。预计我国个人养老金账户缴费限额提升，能够有力促进第三支柱资产规模的增长。

个人养老金账户的税优政策覆盖面有限，第三支柱的发展壮大还需要更多的制度创新。我国养老金第二支柱发展受限，企业年金账户转移接续困难，未能打通与第三支柱的壁垒。而美国IRA 能承接 401（k）计划转移的资产，日本第二与第三支柱可以相互打通，都进一步推动了个人养老金资产规模提升，个人养老金账户稳定的长期总收益，更是和规模扩张形成了良性循环，对个人养老金替代率的持续提升起到了重要的促进作用。因此，若后续能在制度上打通第二、第三支柱之间的壁垒，并通过金融机构专业化的运作，保持个人养老金账户稳定的投资收益，将有利于进一步拓展我国第三支柱覆盖面，扩大个人养老金储备规模，培养居民个人养老储备概念，从而更好地帮助民众为养老做准备，奠定养老金体系建设和金融市场繁荣发展的坚实基础。

风险提示：个人养老金参与率不及预期，政策落地不及预期，老龄化进程超预期，资本市场波动。

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转自华创证券有限责任公司 研究员：徐康/洪锦屏