摘要：在倡导绿色发展的今天，大力发展绿色金融，是我国经济发展由高速发展迈向高质量发展的必然要求。生态建设和发展绿色经济，更是新时代下现代化经济体系建设中的重要一环，而绿色债券作为绿色金融产品的主力军，在其中发挥至关重要的作用。截至2023年末，境内市场贴标绿色债券累计发行3.49万亿元，存量规模1.99万亿元；截至2024年6月底，境内市场贴标绿色债券累计发行3.74万亿元，存量规模2.04万亿元。

一、定义及分类

绿色债券是重要的绿色金融工具，是指将募集资金专门用于支持符合规定条件的绿色产业、绿色项目或绿色经济活动，依照法定程序发行并按约定还本付息的有价证券，包括但不限于绿色金融债券、绿色企业债券、绿色公司债券、绿色债务融资工具和绿色资产支持证券。按照《绿债目录（2021年版）》，我国绿色债券支持项目涉及节能环保产业、清洁生产产业、清洁能源产业、生态环境产业、基础设施绿色升级和绿色服务6个产业领域。

二、行业政策

近年来，我国政府高度重视绿色债券市场的发展，不断完善顶层设计。例如，2021年4月，中国人民银行、国家发展改革委、中国证监会联合发布了《绿色债券支持项目目录(2021年版)》，为绿色债券募集资金投向项目的界定提供了统一标准。此外，2022年7月，绿色债券标准委员会发布了《中国绿色债券原则》，进一步提高了募集资金用途上的管控要求；2024年7月，中共中央、国务院发布的《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》提出，鼓励地方政府通过多种方式降低绿色债券融资成本。

在中央政策指导下，各地政府绿色债券相关政策也相继发布，国内绿色债券行业发展政策环境不断优化。例如，2024年8月，天津市人民政府办公厅发布的《天津市推动上市公司高质量发展行动方案》提出，加强创新型债券品种应用推广，支持企业利用科技创新公司债券、绿色债券等债券品种进行融资；2024年8月，揭阳市人民政府办公室发布的《揭阳市金融赋能产业科技高质量发展若干措施》提出，鼓励企业拓展融资渠道，支持符合条件的企业注册发行科创票据、科创债券、绿色债券、转型债券等，进一步降低融资成本，满足企业资金需求。

三、行业壁垒

1、技术壁垒

发行绿色债券不仅要求企业具备传统债券发行的基本能力，还需深入理解绿色项目的评估标准、环境效益的量化方法以及绿色债券的特殊要求。这要求企业投入大量资源进行专业人员的培养和技术的引进。此外，随着绿色债券市场的不断发展，新的评估标准和认证体系不断涌现，企业需持续跟踪并适应这些变化，以保持其技术竞争力。这种对专业知识和技术更新的持续需求构成了绿色债券行业的技术壁垒。

2、渠道壁垒

绿色债券的发行通常需要借助专业的金融机构或交易平台进行，这些机构对发行方有一定的选择和审核标准。新进入者可能需要花费较长时间和精力来建立和维护与这些机构的关系，以获得发行和流通的机会。此外，绿色债券的投资者群体也相对特定，对发行方的信誉和绿色项目的质量有较高要求。因此，新进入者还需要投入资源来拓展投资者关系，提高市场认知度。这种对发行渠道和投资者关系的依赖构成了绿色债券行业的渠道壁垒。

3、市场准入壁垒

一方面，绿色债券市场通常受到严格的监管，发行方需要满足一系列环保标准、认证要求和信息披露规定，这对新进入者而言构成了较高的门槛。另一方面，绿色债券市场的认可度也是影响新进入者的重要因素。主要原因在于，已经建立良好市场声誉和品牌形象的发行方更容易获得投资者的青睐和市场的认可，而新进入者则需要通过不断努力来提升自己的市场知名度和认可度。这种对政策和市场认可度的依赖构成了绿色债券行业的市场准入壁垒。

四、产业链

1、行业产业链分析

绿色债券产业链上游为绿色债券的发行与创设，市场参与者包括发行主体以及为发行提供服务的各类中介机构。其中，政府、金融机构和企业等绿债发行主体是绿色债券产业链的起点，它们通过发行绿色债券来筹集资金，用于支持绿色项目；评级机构、会计师事务所、律师事务所、绿色认证机构、投资银行/证券公司等中介机构则主要在绿色债券发行过程中提供专业服务，确保债券的顺利发行和市场的规范运作。产业链中游主要涉及绿色债券的承销、交易、投资及风险管理等环节。该环节企业通过提供专业的服务和产品，促进绿色债券的流通和交易，推动绿色金融的发展，在绿色债券市场中扮演着重要的角色。产业链下游包括绿色债券资金的使用，以及对绿债资金运用的监管。其中，绿债资金主要应用于可再生能源、清洁能源、节能环保等领域。

绿色债券行业产业链

绿债发行主体

中国康富国际租赁股份有限公司

国家开发银行

中国工商银行股份有限公司

中国农业银行股份有限公司

中国银行股份有限公司

中国建设银行股份有限公司

中节能风力发电股份有限公司

绿债评级机构

联合赤道环境评价有限公司

中诚信绿金科技（北京）有限公司

东方金诚信用管理（北京）有限公司

远东资信评估有限公司

中债资信评估有限责任公司

会计师事务所

绿色认证机构

上游

国家开发银行

中国工商银行股份有限公司

中国农业银行股份有限公司

中国银行股份有限公司

中游

可再生能源

清洁能源

节能环保

下游

2、行业领先企业分析

（1）‌中国银行股份有限公司

‌中国银行股份有限公司1912年2月正式成立，先后行使中央银行、国际汇兑银行和国际贸易专业银行职能，1994年改组为国有独资商业银行，2006年率先成功在香港联交所和上海证券交易所挂牌上市，成为国内首家“A+H”上市银行，股票简称“中国银行”。近几年来，中国银行紧扣碳达峰、碳中和决策部署，积极落实绿色发展战略，认真贯彻《银行业保险业绿色金融指引》，以成为“绿色金融服务首选银行”为目标，优化绿色金融治理架构，完善对绿色金融业务的支持措施，实现绿色金融业务健康快速发展。

在绿色债券领域，中国银行创新发行了全球首批共建“一带一路”可持续发展债券，募集资金全部用于支持可再生能源、可持续水资源与废水管理等项目。数据显示，2024年上半年承销境内绿色债券发行规模983.70亿元，居中资同业第一；承销境外绿色债券发行规模91.77亿美元，居彭博“全球离岸绿色债券”排行榜中资同业第一。位列银行间市场交易商协会（NAFMII）绿色债务融资工具投资人第一。

（2）中国建设银行股份有限公司

中国建设银行股份有限公司是一家中国领先的大型商业银行，其前身中国人民建设银行成立于1954年10月，2005年10月在香港联合交易所挂牌上市，2007年9月在上海证券交易所挂牌上市，股票简称“建设银行”。建设银行秉持“成为全球领先的可持续发展银行”目标愿景，将绿色理念融入经营管理、战略发展和企业文化，打造涵盖绿色信贷、绿色债券、绿色基金、绿色投资的多元化服务体系。

建设银行聚焦绿色低碳转型投融需求，创新多元化绿色融资通道，2024年上半年，参与承销境内外绿色及可持续发展债券37期，发行规模折合人民币约594.94亿元。其中，参与承销绿色非金融企业债务融资工具20期，承销规模58.44亿元，带动发行规模201.66亿元；参与承销绿色及可持续发展境外债12期，发行规模折合人民币约288.28亿元；参与承销绿色金融债5期，发行规模约105亿元。

五、行业现状

在倡导绿色发展的今天，大力发展绿色金融，是我国经济发展由高速发展迈向高质量发展的必然要求。生态建设和发展绿色经济，更是新时代下现代化经济体系建设中的重要一环，而绿色债券作为绿色金融产品的主力军，在其中发挥至关重要的作用。数据显示，我国绿色债券规模居全球第二，截至2023年末，境内市场贴标绿色债券累计发行3.49万亿元，存量规模1.99万亿元；截至2024年6月底，境内市场贴标绿色债券累计发行3.74万亿元,存量规模2.04万亿元。

六、发展因素

1、有利因素

（1）中国市场的崛起

中国作为全球第二大经济体和绿色债券市场的重要参与者，其市场的崛起对绿色债券行业的发展具有重大意义。中国政府高度重视绿色金融的发展，出台了一系列政策措施来支持绿色债券的发行和交易。这些政策不仅降低了绿色债券的发行成本，提高了市场流动性，还吸引了大量国内外投资者的关注。同时，中国绿色债券市场的国际化程度不断提高，与国际市场的联系日益紧密。这使得中国绿色债券在全球市场上的影响力逐渐增强，为绿色债券行业的国际化发展奠定了坚实基础。

（2）市场投资意向提升

随着全球环保意识的提高和可持续投资理念的普及，越来越多的投资者开始关注企业的环境和社会责任表现。绿色债券作为支持绿色项目的金融工具，符合投资者的可持续投资需求。此外，绿色债券通常具有相对稳定的投资回报和较低的风险水平，这使得它们在不确定的经济环境中成为投资者的优选。因此，投资者对绿色债券的需求不断增加，为绿色债券市场的发展提供了强劲动力。

（3）行业监管制度日益完善

近年来，各国政府和监管机构不断完善绿色债券市场的监管政策和制度体系，加强对绿色债券发行和交易的监管力度，极大程度上保障了市场的规范运行和投资者的合法权益。同时，信息披露制度的健全也为投资者提供了更多关于绿色债券项目环境效益和资金流向的信息，增强了市场的透明度和投资者的信任度。因此，随着绿色债券行业监管制度日益完善，为产业稳定发展提供了有力保障。

2、不利因素

（1）发行成本不具明显优势

绿色债券的发行成本相比传统债券并不具备显著优势，这主要是因为绿色债券在发行过程中需要额外的认证和审核环节。这些环节虽然确保了绿色债券的环保属性和资金使用的透明度，但也增加了发行人的成本负担。当发行人面临资金压力或追求更高的资本效率时，可能会选择发行成本更低的传统债券，而非绿色债券。这种成本考量在一定程度上限制了绿色债券的发行规模和市场的快速扩张。

（2）期限错配问题

绿色项目通常具有投资周期长、资金回收慢的特点，因此需要与之相匹配的长期资金支持。然而，目前市场上发行的绿色债券大多集中在短期或中期，难以满足长期绿色项目的融资需求。这种期限错配不仅增加了投资者的投资风险，也限制了绿色债券对长期绿色项目的支持力度。为了解决这一问题，需要推动绿色债券市场的期限结构更加合理，鼓励发行长期绿色债券，以满足不同绿色项目的融资需求。

（3）发行主体和投资者结构单一

当前，绿色债券的发行主体以国有企业为主，尤其是高等级国有企业，而民营企业的参与度相对较低。这种单一性不仅限制了市场的多元化发展，也可能导致资金过度集中于某些领域或项目，增加了市场风险。同时，投资者结构也相对单一，以机构投资者为主，个人投资者的参与度较低。为了促进绿色债券市场的健康发展，需要鼓励更多类型的发行主体参与市场，拓宽投资者基础，提高市场的流动性和活力。

七、竞争格局

随着国家对绿色金融产业政策支持力度增强，我国绿色债券市场参与者越来越多。从发行主体看，国内绿色债券发行主体日益多样化，包括中央企业、地方国有企业、非银金融企业等，从绿色债券发行人存量结构来看，国有企业及非上市公司占多数。数据显示，截至2023年末，国有企业累计发行绿色债券规模占比为77.61%，体现出国有企业对绿色概念更为熟悉，对绿色项目的认知与运用更加到位。从企业是否上市的角度来看，2023年末，国内非上市公司累计发行绿色债券规模占比为68.9%；上市公司占比为31.1%。由此可见，相对非上市公司，上市公司融资渠道更多元，未来发行绿色债券的潜力较大。

八、发展趋势

1、绿债发行规模日益增加

随着社会对绿色发展的认识不断提高和投资者对绿色债券的兴趣增加，绿色债券的发行量将稳步增长。同时，随着绿色债券市场的不断成熟和投资者结构的多元化，绿色债券的流动性也将得到提升，进一步吸引更多资金进入市场。此外，随着绿色债券产品的不断创新和丰富，如绿色资产支持证券、绿色可持续发展挂钩债券等新型产品的推出，将为市场提供更多元化的投资选择，进一步推动市场规模的扩大。

2、政策环境持续优化

随着全球对气候变化的关注持续加深，以及国内“双碳”目标发展进程加速推进，我国政府将进一步就绿色债券行业发展出台系列支持政策，如提供税收优惠、财政补贴、简化审批流程、降低融资成本等。此外，政府还将加强与国际绿色金融标准的对接，提升我国绿色债券市场的国际认可度。这些政策措施的落地实施，将为绿色债券的发行和交易提供更加稳定和可预期的政策环境，吸引更多投资者参与。

3、行业风险管理制度不断完善

随着绿色债券市场的不断扩大和复杂化，风险管理的重要性日益凸显。为了降低市场风险和保护投资者利益，绿色债券市场将加强风险管理能力建设。一方面，发行人将加强环境效益评估和资金使用情况监测，确保绿色债券资金真正用于绿色项目并产生预期的环境效益。另一方面，监管部门将加强对绿色债券市场的监管力度，建立健全的风险预警机制和应急处置机制，及时发现和化解市场风险。同时，投资者也将更加注重风险管理和投资回报的平衡，通过多元化投资分散风险并获取稳定收益。