五粮液：十三五新突破 十四五新机遇

    维持增持评级。十四五开局定调高质量份额提升，产品矩阵升级、渠道改革深化，量价齐升下品牌价值持续回归。小幅上调 2020-2022 年EPS 至 5.30（+0.02）、6.45（+0.03）、7.64（+0.06）元，参考高端白酒平均估值，考虑公司高质量发展的稳定性与确定性，给予 2021 年50XPE，上调目标价至 323 元（前值 289 元）。

    2021 年定调高质量份额提升，打好十四五开局之仗。2020 年圆满收官十三五，2021 年作为十四五开局之年，定调以高质量的市场份额提升为核心、保持行业平均先进水平的发展速度，总体计划兼顾合理性和稳妥性。

    经典五粮液引领产品矩阵，继续深化渠道优化发展。产品端，2020 年经典五粮液上市进一步完善“1+3”产品矩阵，经典五粮液作为高端战略大单品，有望继续引领产品结构优化升级，同时公司在本次 1218 大会上对年份酒发展做出发展规划。渠道端，目前渠道数字化转型取到成效，2021 年明确传统渠道不增量，以巩固为核心思路，团购等新渠道将继续重点发力，团购占比有望进一步提升。

    量价齐升谋发展，品牌价值得回归。二次创业以来五粮液全面改革成果不断超市场预期，解决了产品体系、批价波动、渠道利益等根本问题，2020 年批价经历了旺季放量考验后保持坚挺趋势，草根调研目前稳在千元价格带，渠道管控力持续强化。短期来看，2020 年量价管控与渠道优化为后续发展奠定基础，预计后续普五批价有望保持良性缓升趋势，高端产品引领结构升级，长期来看新一轮产品、营销发力引领量价齐升的高质量发展有望进一步强化五粮液品牌价值回归。