四创电子：业务结构调整短期业绩下滑 雷达订单回暖

    1 月22 日，公司发布2019 年度业绩预减公告，预计2019 年年度实现归母净利润与上年同期相比，将减少12865 万元到16725 万元，同比减少50%到65%。

    业务结构调整短期业绩下滑，雷达订单回暖未来增长可期1 月22 日，公司发布2019 年度业绩预减公告，预计2019年实现归母净利润9004.67 万元-12873.67 万元，同比下降50%到65%，扣非后归母净利润为4745.74 万元-8542.74 万元，同比下降55%到75%。公司2019 年业绩预减的主要原因为：1、报告期内，公司聚焦主业，收缩非核心业务，导致整体收入和利润规模减少；2、博微长安2018 年获得厂房拆迁征收补偿款，影响上年度资产处置收益约5400 万元；3、公司新产业园区投入使用后，折旧和摊销等固定成本增加。

    当前公司处于收入结构调整期，雷达及配套业务回暖将为业绩提升提供动力。目前公司收缩非核心业务，公共安全产品和能源系统产品等收入规模较去年同期减少，雷达及配套业务的客户预付款增加表明订单回暖，在产品投产导致存货大幅增长，表明前期订单已经进入生产交付阶段。从公司三季报的情况来看，销售毛利率为16.07%，去年同期为11.44%，在收入结构调整后公司盈利能力将大幅提升，同时雷达及配套产品订单回暖将为公司业绩回升提供动力。

    股权划转落地，资本运作平台价值凸显

    股权划转落地，三级架构组织模式日渐完善。2017 年11 月，中电科集团原则同意组建中电博微子集团，并将三十八所持有的四创电子全部国有股份无偿划转至中电博微持有；2018 年9 月，中电博微子集团完成工商注册；2019 年9 月3 日，中电科批复同意本次国有股份在集团公司内部无偿划转事项；9 月10 日，公司发布公告称三十八所已与中电博微签订《国有股权无偿划转协议》，将三十八所持有的公司45.67%的国有股份全部无偿划转至中电博微持有。

    中电博微子集团上市平台地位凸显，资本运作预期强烈。中电博微集团下属院所包括8 所、16 所、38 所和43 所，4 家院所在光纤光缆、超导电子、雷达、微系统与组件等领域具备较强的技术储备和综合实力，其中38所是目前中国雷达领域技术最先进的研究所之一，具备研制生产舰载、车载、机载等诸多平台多种类型雷达的能力。本次股权划转完成后，公司作为中电博微子集团资本运作平台的地位更加凸显，由于电科系院所资产涉密程度较低，未来资产注入预期强烈。

    我们判断，2019 年军工央企资本运作或仍以企业类资产为主，院所类资产注入已渐行渐近。2019 年8 月23 日，国睿科技重大资产重组方案获国防科工局批复具有重大意义，为核心院所核心资产注入上市公司提供了新路径，或将成为院所改制新的渐进方案，后续类似投资机会值得关注。