双汇发展：火腿肠需求旺盛刺激短期业绩 公司业绩稳定增长

    疫情期间，双汇火腿肠需求旺盛，刺激短期业绩。疫情期间，大部分地区采取封城策略，餐饮门店纷纷停业，从而家庭消费场景大幅增加，三四线城市更加明显，叠加年轻消费群体更青睐便利、美味的产品，对方便面、火腿肠、速冻火锅料等产品的需求较为旺盛。根据我们草根调研结果，疫情期间，双汇火腿肠在多家商超出现断货，双汇依靠强大的物流配送能力以及协调经销商之间配货，多数商超已进行2-3 次补货，该期间商超终端销售收入普遍同比翻倍。假设疫情4 月初结束，按照往年该期间双汇火腿肠收入占火腿肠全年收入的±30%，火腿肠利润占公司整体利润的±40%，再加上目前鸡肉价格回落，有助于火腿肠的毛利率提升，将大大提高公司的利润弹性。

    提价+中美猪价差+屠宰量增加+渠道网络完善，公司的长期逻辑顺畅。长期来看，公司业绩有望保持稳定增长，主要逻辑如下：1）火腿肠提价、升级刚起步，尚有较大成长空间。火腿肠的消费场景多于方便面，但过去5 年方便面提价150%+，火腿不到70%，提价幅度远小于方便面；19 年公司6 次提价、年化提价幅度±20%，终端接受度较为顺畅，随着雨润、得利斯等日渐式微，预计公司3 年内完成剩余提价的机会较大，每年估计可贡献5-7%业绩弹性，长期来看，公司价格稳提升、产品稳升级的空间较大。2）中美猪价差红利有望持续。中美贸易战预计明年缓解后，农业有望放开，双汇将继续享受中美猪价差的利润空间，有望每年增厚5-8%利润弹性。3）国内猪价回落后，屠宰量将增加。国内猪肉价格有望在今年下半年回落，消费需求将继续回升，叠加经过本轮洗牌，部分中小企业退出，公司的屠宰量将增加，预计收割市场份额的增量在3%-5%。4）关键逻辑：冷链物流与渠道网络不断完善。双汇拥有系统的冷链物流，同时积极开拓餐饮渠道，可做类似于安井的供应链。