软饮料行业：具有投资价值的优质赛道

      包装饮用水行业规模及格局：1）我国行业规模破二千亿元，未来空间及增速均可期。根据Euromonitor，预计2025 年，我国包装水市场规模将达至3,131 亿元，占全部软饮料的40.9%，2021-2025 年复合增速将为5.0%，预计未来5 年行业规模将再增1,000 亿元。2）TOP3 水企连续3 年坐稳头部，2020 年集中度高达24.5%。根据Euromonitor, 2020 年农夫山泉及华润怡宝的市占率分别为11.4%、8.4%，为我国包装水市场的主流产品及品牌，且主流趋势仍将持续。根据Euromonitor，预计2021 年农夫山泉及华润怡宝市占率将达到11.8%、8.1%，稳居行业前二。

      “水”行业具备高成长的逻辑：逻辑1：健康化的日常饮食是刚需。复盘美日软饮料消费趋势，我们发现，近年来，美日消费偏好均由好喝甜腻转向健康清淡。而近年来，消费者更偏好于购买口味清淡、天然健康、无添加剂的饮料。由于包装水自身具有“0 糖0 卡0 添加剂”的特点，逐渐成为消费者的重要选择之一。逻辑2：高端化的品质消费是趋势。一方面，重水质，买品质。2013-2017 年，我国居民家用桶装水消费结构从16.4%提升至19.7%。2020 年新冠疫情后，由于健康饮水需求迫切，居民对于包装水的偏好进一步提升。另一方面，追高端，喝品牌。我国2014-2019 年高端水零售量从76.1 万吨增至146.4 万吨，高端消费量占全部的比例从0.97%增至1.50%。随着消费升级和国内品牌的兴起，国内的高端水市场空间会进一步扩大，并成为新的消费热点。

     非水类软饮行业规模及格局：1）除包装水外的软饮料市场规模依然庞大，且品类多种多样。根据Euromonitor， 2020 年我国除包装水外的软饮料市场规模已达至3,577 亿元，2013-2020 年复合增速为0.7%。根据Euromonitor，预计2025 年除包装水外的其他软饮料规模将达至4,529 亿元，2021-2025 年复合增速将为2.9%；未来5 年行业整体规模再增近1000亿元。2）细分赛道多，且竞争胶着。从整体看，我国软饮（除包装水）行业集中度相对较高。2020 年CR3 和CR5 分别为42.6%和53.4%，市占率保持相对稳定格局：可口可乐、康师傅、百事稳居行业前三。从细分市场看，碳酸饮料、茶饮料和功能饮料的竞争格局存在明显差异。

     潮饮趋势明显，正“C 位”出道： Z 世代是新潮饮品的积极拥趸，助力本土品牌崛起，激活创新基因。我们认为，非水类软饮料需求将呈四大趋势：1）更健康安全的饮品，满足“三低+有机”；2）包装设计颜值出彩，迎合Z 世代的自我满足及社交满足；3）口感风味多元，能带给用户不同体验感；4）具有提神醒脑、补充能量等作用的功能性饮料将异军突起。

     推荐标的：建议关注农夫山泉。公司不仅研发科技硬实力很强，而且营销宣传软实力突出。此外，公司销售渠道模式多元化，利好公司长期稳健发展。从短期看，公司对原材料价格把控能力强，利于短期内利润率的稳定，龙头优势显现。从长期看，公司以“包装饮用水+软饮料”双引擎发展格局形成，未来市场空间进一步提升的可能性较大。2022 年1 月4 日收盘价对应wind 一致预期，2022 年PE 估值56.2 倍。

     风险提示：全球疫情等不确定性；终端动销不及预期；原材料价格波动

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