券商行业：改革方兴未艾 行业空间打开

      短期-春季躁动行情的载体

      政策面，2022 年改革深化之年，行业政策加速供给。以北交所为代表的资本市场改革的制度供给及中央定调IPO 全面注册制等预示着资本市场步入新周期，预计明年证券行业政策围绕提高上市公司质量、建设多层次资本市场体系，预计资产端及资金端等方面政策供给会加快，行业发展格局不断向好。与此同时，预计货币政策边际宽松，结构性收紧宽松与收紧并存。PPI 呈现见顶回落趋势，降息可期，期待春季躁动。

      基本面方面，业绩提升空间打开，估值处于历史低位，配置价值较高，将凸显板块弹性。

      中长期视角-机构业务与财富管理成为券商“重点赛道”

      财富管理转型进展明显，已逐步兑现业绩。居民财富增长迅速、资管新规落地、基金投顾试点放开、账户管理业务试点落地等综合因素助力券商财富管理市场扩容。目前已有29 家券商获得基金投顾试点资格，同时券商通过参控股基金公司积极公募业务，资管业务也正向主动管理转型。

      中央经济工作会议明确提出“全面实行股票发行注册制”，预计2022 年沪深主板注册制落地可期，券商作为资本市场的核心载体，在注册制全面推进下最为受益。北交所正式开市以及允许保险资金参与证券出借业务将为进一步券商机构业务带来业务空间。

      估值及投资建议

      未来市场走势，需要基本面、政策面的共振，节奏上更多取决于肺炎疫情进展、中美关系进展及相关政策推进情况。当前券商估值处于历史低位，全面注册制改革推进、“T+0”制度松绑等预期升温，有望逐渐累积市场燃点。再次重申，资本市场改革处于新周期，应战略性与积极布局券商行业。2010 年之后，金融股取得超额收益的时间大部分发生在四季度到第二年一季度。一般来Q4 市场开始展望第二年的经济，倘若经济没有大幅下行的风险，经济展望会偏向乐观，则易出现向低估值蓝筹估值切换的行情。我们判断在未来一个季度，金融股大概率还会出现极低估值修复驱动的上涨行情，机会可能在四季度，类似 2014Q4，“经济退政策进”的预期不断强化。但我们一直强调行业分化与发展并存，需精选个股配置。我们建议沿着财富管理赛道及以投行业务实力强劲的标的公司进行布局。

      风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续收窄风险；SEC 暂停中国公司IPO 注册风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；警惕短期主题性炒作冲高回落风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险。

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