煤炭开采：行业景气仍趋上行 低估值、高增长、高股息的煤炭龙头仍极具配置价值

    保长协压缩市场煤供应，煤价持续上涨。截至9 月24 日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价1330.0 元/吨，周环比上涨135.0 元/吨；大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）1230.0 元/吨，周环比上涨115.0元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）1058.0 元/吨，周环比上涨75.0 元/吨。月底产地生产略受限制，政策要求下煤矿长协保供占比提升，进一步加剧市场资源紧张局面，刚需采购叠加临近国庆假期，有提前备货采购的需求，拉运积极，北方冬储煤出现大量招标采购，煤价继续上涨。

    新库存政策下，下游补库积极性减弱，港口库存继续回升。本周秦皇岛港铁路到车5024 车，周环比下降11.38%；秦皇岛港口吞吐49.7 万吨,周环比增加29.77%。国内重要港口（秦皇岛、曹妃甸、国投京唐港）周内库存水平均值823 万吨，较上周的755.57 万吨上涨67.4 元/吨，周环比增加8.92%。截至9 月26 日，环渤海地区四大港口（秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港、京唐港东港）的货船比（库存与船舶比）为5.9，周环比下降1.41。有关部门调低旺季电厂存煤标准：原则上电厂存煤可用天数应保持在7-12 天，用煤高峰期存煤上限不高于12 天；下游减少拉运主动去库，港口库存回补。

    港口煤价快速拉升。截至9 月23 日，沿海八省煤炭库存1774.20 万吨，周环比下跌168.60 万吨（下跌168.60)，日耗为190.20 万吨，周环比下跌1.20 万吨/日（-0.63%），可用天数为9.3 天，周环比下跌0.90 天。截至9 月24 日，秦皇岛港动力末煤(Q5500)山西产平仓价1502.5 元/吨，周环比上涨200.0 元/吨。国际煤价，截至9 月23 日，纽卡斯尔港动力煤现货价187.6 美元/吨，周环比上涨4.68 美元/吨。截至9 月24 日，动力煤期货活跃合约较上周同期上涨134.8 元/吨至1188.0 元/吨，期货贴水314.5 元/吨。随着气温下降及能源双控下限产力度加大的影响，终端日耗季节性走弱；但中下游库存大幅偏低且东北地区的冬储计划逐步开启，支撑淡季需求；目前煤价快速大幅上涨后，除部分刚需采购外，成本压力下终端采购节奏多暂缓，市场恐高情绪升温，贸易商出货积极性提升，预计煤价涨势放缓，维持高位震荡态势。

    焦炭方面：短期仍供不应求，价格稳中偏强。截至2021 年9 月23 日，汾渭CCI 吕梁准以及冶金焦报4060 元/吨，周环比持平；CCI 日照准一级冶金焦报4080 元/吨，周环比持平；本周焦炭价格维稳，随着采暖季临近，叠加环保督察、政策性限产，焦炭整体供应仍保持收紧态势；与此同时下游钢厂基于能耗双控、一级环保要求，对焦炭刚需下降，但厂内焦炭库存仍处于较低水平，节前多数钢厂积极采购为主，预计短期焦炭稳中偏强运行。

    焦煤方面：仍看好焦煤后市。截止9 月23 日，CCI 山西低硫指数4265 元/吨，周环比持平，月环比上涨928 元/吨；山西高硫指数3311 元/吨，周环比持平，月环比上涨780 元/吨；灵石肥煤指数报3300 元/吨，周环比持平，月环比上涨850 元/吨； CCI 临汾蒲县1/3 焦煤指数报3150 元/吨，周环比下跌100 元/吨，月环比上涨400 元/吨。本周炼焦煤价格以稳为主；库存微涨；在下游钢焦企业限产预期发酵下，适度回调或成近期市场的正常反应，考虑到动力煤紧缺下，支撑炼焦煤价难有风险。中长期看焦煤供给受制于目前澳煤进口依然受限，蒙煤因疫情反复进口低位徘徊，产地安全环保监管严格，加速落后产能退出加速，后续焦煤供给端降明显收缩，支撑焦煤价格易涨难跌；且伴随高炉、焦炉大型化对焦煤需求结构的变化，优质焦煤（主焦、肥煤等）资源更为稀缺。

    我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的早中期，基本面、政策面、公司面共振，现阶段配置煤炭板块正当时。当前表外产能合法化接近尾声：新核增/核准煤矿快速收敛且核增门槛提高，限制煤企短期增产潜力；考虑煤企建矿意愿和能力下降以及3 年以上的建矿周期，煤炭供给在“十四五”期间或难响应需求增长，价格维持高位；为疏导燃煤电厂成本端压力，多地进一步完善分时电价政策、放开浮动电价，有利于煤炭行业高景气行稳致远。在行业普遍降本增效及内生外延成长下，企业盈利有望趋势抬升。此外龙头煤企现金盈利能力强劲，同时资本开支收窄，富余现金流更大概率回报股东，改善投资者收益水平。

    当前煤炭板块估值尚未充分体现行业景气程度及持续性，存在较大修复空间。

    投资评级：综合以上，我们全面看多煤炭板块，继续建议关注煤炭的历史性配置机遇。建议关注3 条投资主线：一是低估值、高股息动力煤龙头兖州煤业、陕西煤业、中国神华；二是兼具资源稀缺性和显著成长性的平煤股份、盘江股份；三是国有煤炭集团提高资产证券化率带来的外延式扩张潜力较大的山西焦煤及晋控煤业。

    风险因素：进口煤管控放松，安全生产事故；宏观经济大幅失速下滑。