煤炭行业：煤价四季度有望高位 关注增产和下游限产

    平安观点：

    9 月煤炭价格显著高于1-8 月平均水平。截至9 月8 日，各煤种9 月均价均显著高于去年同期，其中秦皇岛动力煤价格、京唐港炼焦煤、河北无烟煤同比上涨99.9%、171.7%、87.4%；从1-8 月煤炭平均价格看，各煤种均上涨，但涨幅低于9 月，秦皇岛动力煤价格、京唐港炼焦煤、河北无烟煤同比上涨58.2%、23.6%、30.3%。

    供给整体增量有限，焦煤供给下降。8 月上中旬，中国煤炭运销协会重点监测煤炭企业产量环比、同比增长。重点监测煤炭企业产量累计完成9865万吨，同比增长3.1%。重点监测30 家焦煤企业产量同比下降8.4%。在进口煤方面，7 月进口煤炭3018 万吨，同比下降5.93%，其中炼焦煤进口下降48.8%。

    库存全面下降。截至8 月20 日，重点监测煤炭企业库存1572 万吨，比8月10 日下降1.7%，同比下降40.7%。CCTD 环渤海港口煤炭库存1926万吨，比8 月10 日下降0.5%，同比下降17%。重点监测50 家钢焦企业煤炭库存环比下降0.3%，同比下降12.7%。

    需求仍在高位，已出现下行趋势。8 月中旬，火力发电量日均同比下降4.4%，环比上旬下降9.9%；全国高炉开工率57.18%，同比减少13.95个百分点。7 月，我国水泥行业产量2.1 亿吨，同比下降6.5%。

    后续煤炭市场的变化因素。从产能释放角度看，动力煤产能即将释放，具体产量增量需要进一步观察；焦煤产能几乎没有新增，暂时难以看到国内焦煤供给增加；从煤炭进口角度看，2021 年1-7 月，炼焦煤进口大幅下降，焦煤的进口仍受到蒙煤疫情、澳煤进口等因素的影响，仍有不确定性；从煤炭下游限产来看，部分高耗能产业降负荷，保发电取暖用煤，特别是明年冬季奥运会前后，或有更强力度的限产措施，对煤炭上下游都会造成一定影响。

    投资建议：受下游需求旺盛、安全环保限制供给释放等因素影响，煤炭供需紧张，价格中枢显著上移，且价格已创新高。但由于我国煤价体系是以长协和现货市场价格相互补充、相互完善的价格体系，大型国有企业长协煤占比较高、市场煤占比较少，相关公司煤炭产品平均售价可能不如市场价涨幅大。比如，山西焦煤9 月8 日晚间公告称，近期国内炼焦煤的市场价格有较大幅度的上涨，公司的炼焦煤产品仍以执行长协价格为主。展望四季度，传统供暖旺季，煤炭价格依然支撑较强，建议关注四季度煤炭长协价格，如果长协价格出现大幅上涨，板块仍有较好配置价值，维持行业“强于大市”评级。推荐行业龙头中国神华，建议关注相关焦煤公司。

    风险提示：1）煤炭需求大幅下降：如果疫情反复、疫苗普及遇阻、下游限产等因素影响，可能出现用煤需求低迷导致煤炭消费量和煤价出现大幅下降；2）煤炭产能大量释放：随着煤炭行业产能优化推进，可能出现煤炭产能释放超过预期，导致供应大于需求；3）新能源的替代加快：碳中和战略下，太阳能、风能、天然气以及其他低成本、低排放新能源技术大量替代煤炭；4）煤矿安全事故影响：煤矿安全事故发生，导致相关公司停业整顿，对生产经营造成影响。