医药行业：政策预期基线变化中消化估值

    中报总结：疫情扰动下龙头公司业绩领先行业

    医药板块整体（可比口径下的343家）：2021H1收入延续恢复性增长，增速达24%。相比2019H1两年复合增长10.44%，在医院终端并未完全恢复至疫情前的背景下仍然实现增长。龙头公司在疫情期间及疫情后展现更强的经营韧性，2021H1扣非净利润TOP20占比高达48.3%，且较2020H1和2020年年报的43.3%和47.4%进一步提升。

    政策预期基线改变，但负面影响逐步衰减

    教培双减政策实施以来，政策预期的基线改变，市场倾向悲观预期和极端假设，短期仍难以扭转，在此影响下，医疗服务板块估值已从7月初的2021PE 110+X（w ind一致预期整体法）降至8月底70X+。随着负面预期的影响势能逐步衰减，且考虑三季报医药板块“内循环+强刚需”所带来的业绩增长优势将进一步凸显，有望企稳并在新的估值中枢体现业绩的持续、稳健增长。

    着眼刚需，寻找变化

    维持组合：①业绩高增长&确定性高：药明康德、康龙化成、迈瑞医疗、爱尔眼科、通策医疗、智飞生物；②下半年看个股向上变化：我武生物、康泰生物、开立医疗、海泰新光。

    风险提示

    集采政策顶层框架设计已确定，在市场预期之内，如地方推进节奏较快则对相关公司业绩影响可能提前。

    创新药立项、里程碑式研发进展不能保证产品能够获批，获批后的销售进度预期也有较大不确定性。

    板块商誉较大，部分公司有减值风险。

    疫情对相关公司的影响程度和时间不确定。