集运行业：美西港口拥堵加剧 紊乱短期仍将继续

    本报告导读：

    美西港口近期拥堵加剧，集运市场“紊乱”仍将继续，何时结束难以研判。考虑市场预期，与风险收益比，维持集运行业“中性”评级。

    摘要：

    欧美航线运 率接近满载，运价高位震荡。载运率是集运市场景气的核心指标。过去一年，欧美航线高载运率，支撑集运运价持续飙升，创下历史记录。2021 年8 月以来，上海至欧美航线载运率保持接近满载水平，预估欧美航线运价均值较7 月上升8%，同比上涨2.7 倍。

    近两周，欧美航线运价出现小幅震荡。与此同时，集运公司的业绩，释放出巨大的弹性。中远海控预计2021Q2 单季净利达216 亿元，估算净利率创历史记录。

    需求端：美线维持高增长，欧线亦现小幅增长。需求端"意外"高增长，是本轮集运景气周期的起源。从2020 年Q3 开始美国终端消费旺盛，美线集运需求2021Q2 保持较2019 年同期30%-40%的高增长。而欧洲终端消费2021 年5-6 月增速出现小幅提升，且欧线集运货量亦出现小幅增长。未来持续性将取决于欧美终端消费，以及零售商补库意愿。

    供给端：港口拥堵再次加剧，紊乱持续。供给端“瓶颈”的持续时间，将决定景气周期的持续时间。港口拥堵，是本轮集运景气周期的主要供给瓶颈。美国港口吞吐量早在2020 下半年已超过疫情前，2021上半年美西港口拥堵得到逐步缓解。但过去一个月，美西港口拥堵再次加剧，源于美国内陆铁路供应链拥堵，而非中国港口局部疫情影响。

    “紊乱”将导致集装箱船舶的有效运力供给阶段性缩减。考虑美西港口拥堵仍需时间消化，预计紊乱导致的供不应求局面，短期内仍将继续。

    紊乱短期仍将继续，维持中性评级。2020 年底我们在集运报告《全球集运行情进入第三阶段："紊乱"》中，将2020 年集运市场高潮迭起的上涨，划分为"替代-补库-紊乱"三个阶段。2020 年Q4 开始全球供应链在高产能利用率阶段出现"紊乱"。"紊乱"与城市堵塞相似，是一种难以预测发生时间，也难以预测结束时间的物理现象。在我们看来，"紊乱"阶段的集运运价，就像上海陆家嘴傍晚堵车时的滴滴费率，难以预测。可以预测的是，"紊乱"是一个有效运力下降的阶段性现象，终将随着供应链效率恢复，或需求回落而结束。目前市场对2021 年集运公司业绩预期乐观充分，也普遍理性预期2022 年逐步回归新常态。从历史来看，投资者预期变化往往先于周期拐点。考虑市场预期与风险收益比，维持集运行业"中性"评级。

    风险提示。反垄断风险、新船订单风险，经济波动风险。