农业：猪价低位震荡 关注动保企业中报中的亮点

    一、生猪板块：7 月猪价低位震荡，生猪产能基本恢复至疫情前水平。

    生猪产能端已基本恢复至疫情前水平。据统计局数据，6 月末全国能繁母猪存栏、生猪存栏分别为4564 万头、43911 万头，同比分别增长25.7%、29.2%，上半年生猪出栏33742 万头，同比增长34.4%，三项数据均创下近5 年来新高。

    此外，根据上半年已公布生猪数据的29 个省份来看，四川、云南等8 个省份的生猪存栏量已超非瘟前水平，湖南、广东等7 个省份的存栏量也已达到正常年份的90%以上。能繁母猪方面，湖南、广东目前的能繁母猪存栏量已经分别恢复至2017 年的102.83%和114.67%，黑龙江的能繁母猪存栏量更是达到近10 年的最高值。总体来看，生猪养殖产能已基本恢复至正常水平，周期进入底部调整阶段。

    7 月猪价低位震荡，后续核心关注成本下降路径。据猪易数据，7 月底全国外三元生猪均价为15.86 元/公斤，月环比下降3.12%，7 月猪价整体呈现低位震荡调整之势。7 月份生猪均价15.85 元/公斤，环比增长5.84%，同比下降57.59%，养殖端亏损局面比6 月份略有好转，7 月最后一周全国自繁自养生猪头均利润为-237.33 元，外购仔猪养殖头均利润为-1326.34 元。若自6 月第一周自繁自养生猪开始步入亏损时计算，这轮周期下行业全面亏损时间已持续2 个月时间，其中外购仔猪育肥亏损期更是已接近半年时间。当下养殖行业的核心问题仍然是精细化经营与成本下降路径，从头部上市猪企的情况来看，持续通过淘汰和置换低效母猪、提升母猪生产效率和繁殖水平、改进饲料配方和饲喂方式、提高育肥猪成活率等多重举措进行降本增效，今年二季度养殖完全成本已有明显下降。由于受猪价低迷、养殖深亏影响，现阶段养殖端补栏积极性仍旧一般，据涌益监测7 月最后一周15 公斤仔猪售价仅为463 元/头，参考头部上市猪企披露的自产仔猪成本，外购与自繁自养模式在仔猪成本上的差异已基本实现收敛，对应今年年底外购仔猪与自繁自养生猪头均利润差将显著收窄。

    8 月猪价或迎反弹。过去20 年的历史经验来看，8 月份平均猪价环比7 月增幅为5.86%，8 月均价环比上涨的概率达90%。我们认为随着传统消费旺季来临，需求端好转有望带动猪价迎来一定程度的季节性反弹，短期仍可关注猪价反弹行情，中长期则建议积极关注出栏增长确定性强、成本管控优秀的养殖龙头。

    二、动保板块：Q2 业绩降速，继续关注具有研产销一体化优势的企业。

    2 季度生猪养殖端的大面积亏损拖累了疫苗、化药等动保产品的需求，动保行业整体销售增速环比1 季度出现一定放缓。从已披露中报的普莱柯、回盛生物等公司情况来看，单2 季度收入端和利润端增速都有一定环比下降，但整体半年度业绩增速仍处在一个较高的水平。其中对于普莱柯，中报亮点仍比较突出：

    得益于优异的产品组合和持续的大客户开发，上半年猪用疫苗依然实现了翻倍以上增长，而且能够看到，公司圆支二联苗、圆环研单位疫苗等产品都实现了销售收入同比翻番，伪狂犬流行株灭火疫苗实现销售收入同比翻两番，鸡传染性法氏囊基因工程亚单位产品（三联、四联）合计销售收入实现了20%以上的增长，远超同期禽用疫苗整体增幅，充分体现了研发与产品创新对于销售和业绩的拉动。公司在研管线丰富，未来陆续仍有伪狂犬流行株活疫苗等新产品接力上市，奠定良好的业绩增长基础。展望后市，我们认为随猪价反弹，预计猪用疫苗需求有望得到修复，规模场依旧是疫苗最主要的采购主体，受益于养殖规模化加速、产品创新迭代、政策助力等多重因素，预计猪用疫苗市场的扩容将成为未来3-5 年动物疫苗行业的主要增量来源（2020 年猪用生物制品销售额同比增长70%，远超全行业37%的增速），推荐重点关注核心疫苗品种齐全、品质领先且兼具渠道优势的动保龙头，重点推荐生物股份，其次普莱柯、科前生物。

    风险提示：动物疫病扩散；原料价格持续上涨；市场竞争加剧；产品质量问题。