生猪养殖行业：如何看生猪养殖公司中报业绩预告？

    随着猪价进入下行周期，上市猪企的战略重心逐渐从规模扩张转移到降本增效上，而Q2猪价的超预期下跌，则是对所有猪企降本成效的一次压力测试。目前已披露半年度业绩预告的上市猪企中，牧原是唯一Q2 养猪业务仍实现盈利的。非瘟背景下，牧原的成本优势较以往猪周期显著扩大，基于此，我们认为，牧原的盈利中枢预计也将提升，从而更具有穿越周期和持续高成长的能力，持续重点推荐低成本生猪养殖龙头牧原股份。

    牧原成披露业绩预告的猪企中唯一单二季度养猪业务仍实现盈利的已披露业绩预告的上市猪企中，牧原是唯一Q2 养猪业务仍实现盈利的。今年二季度 22个省市生猪均价仅19.64 元/公斤，同比下滑38.6%，环比下滑37.7%，单月来看，5 月猪价已经跌至行业盈亏平衡线以下，6 月行业已经陷入深度亏损。根据生猪养殖上市公司披露的2021 年上半年业绩预告，单二季度生猪上市公司普遍亏损，但牧原凭借低成本优势仍实现盈利（除牧原外，金新农单二季度也实现盈利，但主要是由生猪期货套保盈利贡献），牧原Q2 归母净利润预计为24.4~32.4 亿元，预计同比下滑51.3%~63.4%，上半年归母净利润预计为94.0~102.0 亿元，预计同比下滑5.4%~12.8%。

    牧原低成本优势对其业绩形成有效支撑

    牧原低成本优势使得在猪价低迷时其业绩亦有保障。生猪养殖上市公司二季度成本较一季度普遍环比改善，根据我们的测算，牧原股份二季度商品肉猪完全成本约为15.4 元/公斤，环比下降约0.6 元/公斤，生猪出栏量排名第二、第三的正邦科技和温氏股份二季度商品肉猪完全成本分别为20 元/公斤和27.5 元/公斤，环比分别下降7 元/公斤和2.5元/公斤。虽然行业二季度成本普遍环比下降，但除牧原外的其他公司成本仍处于相对高位，较行业平均水平无明显优势，因而在行业陷入亏损的时候亦同步亏损，唯有牧原因为成本显著低于行业均值，因而在行业陷入猪价低谷时其盈利亦有保障。

    成本优势扩大背景下牧原盈利中枢预计提升

    成本优势扩大背景下，牧原更具有穿越周期和持续高成长的能力。非洲猪瘟放大了生猪养殖企业在生物安全防疫体系以及管理能力上的差异，从而使得成本分化扩大。今年一季度牧原较其他头部猪企的成本优势扩大到10 元/公斤以上，较行业规模生猪的平均成本优势也达到5.7 元/公斤左右，而在非瘟前的2017 年牧原较同行的成本优势不超过2.5 元/公斤。非瘟常态化背景下，牧原的成本优势大概率将持续高于非瘟之前，因而其生猪头均盈利中枢有望进一步提升，从而更具有穿越周期和持续高成长的能力。

    风险提示

    1. 根据中报业绩预告测算的上市猪企

    成本同其实际成本存在少许偏差；

    2. 猪价持续低迷风险。