煤炭开采：港口动煤价格再次破千 上行动力不减

    产地生产平稳，煤价小幅上涨。截至7 月16 日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价890.0 元/吨，周环比上涨30.0 元/吨；大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）830.0 元/吨，周环比上涨25.0 元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）799.0 元/吨，周环比持平。本周煤矿依然严格按核定产能生产，整体稳定，中下旬煤管票不足问题或将显现，此外榆林地区郝家梁煤矿发生透水事故或将加剧产地安检形势，短期看增供空间较为有限。旺季需求支撑下坑口价格继续上涨。

    港口库存回落，锚地船舶增加，货船比下降。本周秦皇岛港铁路到车4205 车,周环比增加4.37%；秦皇岛港口吞吐53.6 万吨,周环比增加31.70%。国内重要港口（秦皇岛、曹妃甸、国投京唐港）周内库存水平均值837.4 万吨，较上周的883.69 万吨下跌46.3 万吨，周环比下降5.24%。截至7 月9 日，环渤海地区四大港口（秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港、京唐港东港）的货船比（库存与船舶比）为10.33，周环比下降2.39。

    电煤库存快速回落，港口动力煤价再次破千。截至7 月15 日，沿海八省煤炭库存2461.80 万吨，周环比下跌120.50 万吨（周环比下降4.67%）,日耗为223.20 万吨，周环比上涨12.70 万吨/日（6.03%），可用天数为11.0 天，周环比下跌1.30 天。截至7 月16 日，秦皇岛港动力末煤(Q5500)山西产平仓价942.0 元/吨，周环比持平。国际煤价，截至7 月14 日，纽卡斯尔港动力煤现货价142.9 美元/吨，周环比下跌2.57 美元/吨。截至7 月16 日，动力煤期货活跃合约较上周同期上涨38.6 元/吨至882.6 元/吨，期货贴水59.4 元。目前沿海八省库存持续回落，可用天数已降至11.0 天。高温天气持续下，日耗不断创新高，沿海八省终端库存大幅下降，刚性采购需求将有提升；发运倒挂持续，港口供应继续处于低位，去库态势难改，煤价继续上涨。

    焦炭方面：钢企限产叠加消费淡季，焦炭供需或趋宽松。截至2021 年7 月16 日，汾渭CCI 吕梁准一级冶金焦报2500 元/吨，周环比下降120 元/吨；CCI 日照准一级冶金焦报2680 元/吨，周环比下降80 元/吨。本周焦炭市场弱势运行，受需求端政策持续影响，市场情绪明显转弱，焦炭首轮降价全面落地。

    焦煤方面：全面看好后市。截止7 月15 日，CCI 山西低硫指数2330元 /吨，周环比持平，月环比上涨320 元/吨；山西高硫指数1783 元/吨，周环比上涨27 元/吨，月环比上涨311 元/吨；灵石肥煤指数报1650 元/吨，周环比持平，月环比上涨200 元/吨；CCI 临汾蒲县1/3 焦煤指数报1900 元/吨，周环比上涨100 元/吨，月环比上涨430 元/吨。

    目前焦煤市场偏紧态势未见明显缓解，钢厂高炉限产、粗钢产量受到抑制，下游焦化降价压力渐增，打压原料焦煤价格的呼声渐起，但在当前煤矿生产恢复有限、安全事故多发、澳煤进口无望、焦化新产能持续释放的形势下，预计炼焦煤市场仍将偏强运行。

    我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的早中期，基本面、政策面、公司面共振，现阶段配置煤炭板块正当时。供给方面，“十三五”期间“保供应”政策导向下核增/核准产能释放在2019 年达峰，2020 年开始明显收敛，而晋陕蒙新以外省区资源枯竭和产能退出加速，全国煤炭产量增量将在2021 年继续趋势性收窄，且区域结构性矛盾尤甚；中长期看，行业进入门槛明显抬高，同时大型煤炭集团受制于财务负担和“双碳”目标下的转型述求，新建煤矿的意愿和能力明显收敛，未来供给端增量呈边际收缩态势，并逐步加速（详见信达能源团队2021 年6 月5 日发布的专题报告《煤炭产能趋势深度研究》）。需求方面，根据国家能源局制定的《2021 年能源工作指导意见》指引，2021 年煤炭消费占比要从56.8%下降到56%，单位能耗减少3%，我们假设2021 年GDP 增速6%，煤炭消费增长约0.39 亿吨标准煤，折合原煤约5500 万吨；“十四五”期间在GDP 保持年均5%的增速下，充分考虑新能源替代，煤炭消费仍将有年均4000 万吨以上的增量。综上，表外产能合法化接近尾声，近年新核增/核准煤矿快速收敛且核增门槛提高，限制煤企短期增产潜力；考虑煤企建矿意愿和能力下降以及3 年以上的建矿周期，煤炭供给在“十四五”期间或难响应需求增长，煤价有望维持高景气度，在龙头煤炭企业普遍降本增效及内生外延成长下，盈利有望趋势抬升。此外龙头煤企现金盈利能力强劲，同时资本开支收窄，富余现金流更大概率回报股东，改善投资者收益水平。当前煤炭板块估值尚未充分体现行业景气程度及持续性，存在较大修复空间。

    投资评级：综合以上，我们全面看多煤炭板块，继续推荐关注煤炭的历史性配置机遇。重点推荐3 条投资主线：一是低估值、高股息动力煤龙头兖州煤业、陕西煤业、中国神华；二是具备显著成长性的盘江股份、平煤股份；三是国企改革背景下资产注入、提质增效空间显著的山西焦煤。

    风险因素：进口煤管控放松，安全生产事故；下游用能用电部门继续较大规模限产；宏观经济大幅失速下滑。