食品饮料行业：白酒板块基本面强韧 短期调整不影响长期逻辑

    短期调整主要来自食品饮料行业大幅上涨后的回调压力。经过2020 年板块大幅上涨，2021 年初至2 月9 日白酒板块涨幅超20%（其中，高端白酒贵州茅台、泸州老窖、五粮液涨幅分别为30.18%、17.98%、38.84%；次高端中山西汾酒、水井坊涨幅分别达到18.19%、13.71%），板块估值提升至68 倍，远高于历史平均水平，估值存在一定压力。

    经过短期市场调整，白酒板块估值压力得到一定释放。春节前表现较强的白酒板块近日出现较大幅度下滑，回调幅度近30%，以高端为首的贵州茅台、五粮液、泸州老窖均有超20%回调。目前高端龙头白酒PE 调整至50 倍左右水平，次高端大部分公司调整至40 倍水平。我们认为，短期调整的原因不是来自板块的基本面。

    节前旺季良好表现为全年业绩打好基础。今年节前旺季，虽然疫情管控针对终端大规模聚餐及宴请等消费场景有较严格限制，但高端、次高端龙头表现依旧强劲。春节前以茅台为首的高端名酒需求旺盛，各公司销量上涨明显，其中茅台、五粮液、泸州老窖今年1 月份京东销售额环比增长分别为23.05%、59.36%、43.96%。销量上行为今年目标业绩的完成打下基础。

    节前价格依旧坚挺。高端白酒方面，茅台的单品飞天茅台批价保持在2500 元以上；五粮液自2021 年初开始至2 月份的价格也从960 元左右提升至989 元左右。次高端白酒方面，洋河股份的单品梦之蓝（M3）的价格自2021 年初截至2 月春节前保持在654 元左右；同样，山西汾酒的单品30 年青花汾酒的价格自2021 年初至2 月份保持在502 元左右。

    节后淡季各公司控货挺价趋势明显。现阶段，白酒板块已经进入春节后淡季，经过节前的动销，渠道库存方面预计处于较低水平。从2019 年及2020 年春节后淡季各公司的调价动作来看，预计节后淡季板块将进入控货挺价阶段。

    投资建议：白酒板块基本面强韧，经过市场短期调整后，板块的估值压力得到一定释放，预计随着板块各公司年报及一季报逐步披露，叠加3 月底春季糖酒商品交易会到来的催化，板块业绩将逐步改善。标的方面，建议关注具有稀缺性的高端白酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖，以及次高端龙头山西汾酒、洋河股份。

    风险提示：疫情影响反复；政策风险；食品安全风险。