家电行业：内外销出货增速抢眼 终端已强于2019年同期

    事件描述

    产业在线披露1 月空调产销数据：当月总产量1,428 万台，同比+56.54%，总销量1,406万台，同比+41.22%，其中内销617 万台，同比+25.42%，出口790 万台，同比+56.63%，期末库存1,951 万台，同比+29.91%；分品牌来看：格力当月+19.57%（内销+18.28%，出口+22.22%）；美的当月+61.09%（内销+25.00%，出口+104.70%）；海尔当月+27.85%（内销+28.57%，出口+26.67%）；奥克斯当月+30.00%（内销+20.00%，出口+34.55%）。

　　事件评论

    内销终端抢眼，出口交付提速。与2020 年及2019 年同期比，当月国内空调出货分别+25.42%及-16.98%，结果差异较大，考虑到2020 年有疫情拖累，2019 年有压库存影响，加之当月疫情仍有扰动，根据出货增速判断产业环境存在一定难度；不过终端显示出了良好趋势，根据奥维监测，1 月份空调线上/线下零售量同比约+40%/+48%，与2019 年同期比，线上/线下零售量分别也约+35%/+8%；基于此，我们认为当前空调产业正如预期那样处在景气稳步上行阶段。此外，当月外销进一步提速，结合过去两个季度的厂商接单情况，预计出口端景气仍将维持一段时间。

    格力外销改善，美的巩固份额。当月头部厂商内销节奏接近，值得注意的主要有两个方面：一是，格力外销止跌，考虑到同样存在低基数效应的2020 年四季度，公司外销仍同比下滑，我们认为当月格力的外销改善或不能尽归于基数，出口趋势或可适当乐观；二是，美的成为主要品牌中，唯一一个内销出货相对2019 年实现增长的公司，这或意味着美的过去几年，通过渠道变革所取得的份额，正不断得到巩固。此外，除了海尔，龙头公司当月内销份额同比均有一定回落，由于中小企业去年受疫情冲击更大，恢复阶段的弹性稍强也处在预期之中，对产业集中趋势无碍。

    无需过忧短期盈利，重视产业主逻辑。近期市场对白电龙头的盈利确定性有所担忧，我们认为：成本上行的确会使得盈利承压，但由于白电竞争格局好，只有在成本上行过快，幅度过大的情况下，压力才会有明显体现，且也多限于短期；而这一次的情况与以往几轮成本上行周期又有明显不同，两年激烈价格战后，厂商基于格局重塑的主动提价，实际上略早于成本推动的被动提价，幅度维持在两位数以上，转嫁周期或有望缩短，因此短期盈利无须过忧。真正值得重视的主逻辑是，经历格局重塑、渠道去库存以及零售变革之后，产业正进入到一个量价齐升的景气阶段。

    维持行业“看好”评级。1 月份空调终端销售较好，较过去两年同期均有明显增长，景气持续向上。目前，“渠道库存周期渐远+新一轮格局红利兑现”正驱动产业进入量价双击阶段，商业模式调整也在逐步提升空调龙头的经营稳定性，短期虽有成本项扰动，但我们认为上半年规模和价格仍是决定盈利的核心变量，长期有稳定格局支撑，成本也无需过忧；同时，外销景气仍有望延续；此外，近期美的推出重磅回购方案，格力也加速了其回购进程，充分彰显公司信心。维持行业“看好”评级，持续重点推荐白电龙头格力电器、美的集团及海尔智家。

    风险提示

    1. 终端需求大幅低预期；

    2. 行业竞争进一步加剧；

    3. 原材料价格及汇率大幅波动。