快递行业:申通业务量增速居首,通达系显著超越行业增速,持续推荐通达系快递

    快递行业公布2月数据:业务量:春节错峰影响,2月业务量27.6亿件,增速38.7%,1-2月累计增速21.9%。单票收入:2月为12.7元,同比下降12.8%,环比增加1.76%。1-2月累计值13.0元,同比下降1.2%。收入:2月收入350.2亿元,同比增长21%。1-2月累计完成947亿元,同比增长20.3%。行业集中度:CR8指数81.3,环比上升0.1pct,同比提升1.5pct。

    上市公司公布2月数据:1)业务量增速:2月申通(81.3%)>韵达(75%)>圆通(62.8%)>行业(38.7%)>顺丰(-16.9%)。18年12月以来通达系业务量连续三月均超行业;1-2月合并看,申通(53.4%)>韵达(46.9%)>圆通(43.5%)>行业(21.9%)>顺丰(15.0%),申通自2018年10月以来5个月中有4个月增速位列行业第一。2)市占率角度:1-2月韵达份额13.8%,圆通13.1%,申通10.4%,较2018年同期,韵达提升2.4个百分点,申通与圆通分别提升2.2及2.0个百分点,二通一达市占率由17年的30.8%提升至37.3%,提升6.5个百分点,较2018年底亦提升0.3pct。3)单票收入:韵达因口径调整(增加派费),故同比增长77%,剔除派费(假设为圆通、申通18年披露均值1.57元左右且维持不变),同口径下降幅度为3.4%;圆通同比下降14.2%,因其口径变化(影响0.2元左右),同口径下降幅度约为9.0%;申通同比下降2.3%,考虑到转运中心口径变化(预计2018年2月转运直营比例为50%,2019年2月直营比例为90%),同口径下降幅度约为9.0%,降幅预计因单票均重下降、成本下降或派费下降等因素影响。

    重要事件:阿里拟入股申通。2019年3月11日,申通发布关于控股股东持股结构变更的提示性公告,阿里通过受让实际控制人或德殷投资持有的新公司A股权或者向新公司A增资方式,获得新公司A49%的股权,从而间接获得14.65%上市公司股权,阿里支付对价为46.65亿人民币。阿里连续投资6家快递,新零售时代一线快递战略价值凸显,对申通影响:主业改善进度有望加快:阿里的数字化技术能力能够为快递企业重新设计快递路由、提升快递收寄端口安全系数;阿里后台系统和快递公司连网及数据共享后,还可更快地分配给快递员业务,提升效率、降低经营成本。

    投资建议:1)我们此前深度研究认为行业两大边际变化:需求端,我们认为拼多多等新型电商平台会继续成为行业业务量增速的重要贡献者;竞争环境端,通达系整体已经构筑一定的成本优势护城河,电商快递的新进入者威胁已经大幅降低;行业将走向良性量价循环,集中度进一步向头部集中。持续推荐通达系快递。2)我们于报告《申通快递深度研究:低估值之“谜”及修复路径探讨:被低估的通达系“元老”,依旧存在预期差》中提出市场对公司的认知仅限于转运中心直营化的推动了一次性的红利释放,预期差在于忽视公司直营化后通过效仿行业领先者成功路径进行的精细化管理与降本增效,我们认为公司业务量增速重回一线阵营并有4个月处于行业领先,其估值应当得以修复,而根据其改善的路径与持续性可给予18-22倍PE。本月上旬阿里拟入股公司,我们认为将推动公司改善进行提速,事件对公司股价实现了催化。当前股价回调后仍可重点关注,维持目标价30元,预期较现价30%空间。

    风险提示:经济大幅下滑,消费大幅下降。