国防军工行业：大飞机国际化进展可期 主赛道中长期确定性高

大飞机国际化进展可期。据贵州省航空学会，越方公布新法令，修订可进口至越南的飞机机型规定，由巴西、加拿大、俄罗斯、英国、中国等国家航空主管机关核发或承认的飞机机型也将获越南认可做为引进依据。据中国民用航空杂志，4 月19 日，由成都航空湿租给越捷航空的两架C909 正式开通“河内=昆岛=胡志明”航线。截至目前，印尼翎亚航空、老挝航空、越南越捷航空三家海外航空公司已累计使用C909 飞机在东南亚开通15 条航线，运送旅客超25 万人次。据国际防务评论，综合俄媒体4 月初报道，俄技集团总经理表示武器出口结算早已不再使用美元，2025 年俄武器出口的累计订单已突破600 亿美元。军工板块以内需为基本盘的经营确定性相对较强，国产大飞机和国产商发进展加速，强调“非美出海”，大飞机发展加速和军贸等景气向上。优选2025 年Q2 业绩好且中长期成长空间大的核心标的，重视一季度财报季的重要配置窗口。

强调主赛道中长期确定性高，边际改善趋势不变，各领域开始谋划“十五五”。4 月14 日，中国航空工业集团召开2025 年一季度经营分析会，提出“十四五”规划攻坚全面启动，主要经营指标稳中向好，同时部署二季度重点工作，推进“十四五”胜利收官和“十五五”顺利开局。据科创板日报，近日国家发展改革委主任郑栅洁主持召开推动做好低空经济发展专题会议，谋划低空经济发展“十五五”相关规划。

基于PB-ROE 模型，我们强调军工板块25 年投资策略有四：（1）强调ROE 分子端稳定增长持续性，建议关注军贸&航空燃机出海&大飞机&维修，关注航发动力/航发控制/中国动力、洪都航空、国睿科技/航天南湖、航天电子、中航西飞、中航高科、中航重机、中航沈飞、航材股份、中航机载、光威复材；（2）强调景气回升，关注中航光电、复旦微电/紫光国微（电子覆盖/联合）、航天电器、鸿远电子、成都华微、菲利华、航宇科技、航亚科技、振华风光、图南股份、火炬电子等。（3）强调景气趋势，强调ROE 分子端的弹性及潜在空间，关注新质两力（军工AI、高效费比武器、商业航天、低空），关注睿创微纳、中科星图（计算机联合）、海格通信、中兵红箭、中国海防、七一二、陕西华达、铂力特（机械联合）、华秦科技、佳驰科技、国博电子（电子联合）、臻镭科技、北方导航、钢研高纳、新雷能等。（4）兼顾ROE 分母及分子端潜力，偏国企改革主线。

风险提示：装备列装及交付低预期；政策调整；价格波动风险等。

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转自广发证券股份有限公司 研究员：孟祥杰/吴坤其/邱净博