铝行业周报：需求继续恢复 石油焦价格大涨带来扰动

本周观点

宏观：本周（2月10日-2月14日，下同）宏观面多空交织，海外方面，特朗普称将对所有输美钢铝征收25%关税，或将抬高美国终端采购铝的成本，且各地纷纷表示抗议；鲍威尔听证会表示最新数据显示通胀压力缓和但尚未实现目标，对国债流动性感到有些担忧，缩表仍有很长的路要走，美联储可能不得不针对关税政策调整利率。国内国常会研究提振消费有关工作，审议通过《2025年稳外资行动方案》，研究化解重点产业结构性矛盾政策措施，讨论《中华人民共和国国家发展规划法（草案）》，国内宏观利好的氛围不变。

电解铝：

供应：国内电解铝运行产能小增，四川早期减产产能逐步启槽复产，多数预计3月底实现全产能投运，对产量的影响也随之体现，广西地区某亏损减产的电解铝也与近期复工复产，合计总体复产产能在30万吨/年左右。氧化铝价格本周持续下行，电解铝成本下降，截至2月13日，国内电解铝即时完全平均成本约17060元/吨，较上周四下跌814元/吨，电解铝利润有所恢复。库存方面，目前铝锭社会库存仍在累库，但幅度趋缓，截至2月13日，国内电解铝锭社会库存76.3万吨，国内可流通电解铝库存63.7万吨，较周一增加3.4万吨，较节后第一日（2月5日）增加7.5万吨。

需求：节后铝加工企业复工复产稳步进行，华东地区汽车、光伏型材稳中向好，其中因光伏新政叠加淡旺季切换，龙头光伏型材厂订单小增，给予铝消费支撑。

铝加工：截至2月13日，国内铝棒社会库存为30.04万吨，较节后第一日（2月5日）增加2.55万吨；春节期间（1月27日至2月9日），铝棒出库量为1.71万吨，高于去年同期水平。尽管下游企业复工节奏有所加快，但市场成交整体表现乏力，下游仍以消费节前备货为主，接货端观望情绪浓。

展望未来，“金三银四” 旺季的预期下，伴随下游开工逐渐恢复到正常水平，国内铝棒的库存拐点预计将在2月下旬出现。本周国内铝型材行业整体开工率小幅提升至69.5%。从细分领域来看，工业型材板块的头部企业开工率维持在高位，但华南地区的中小型加工企业普遍反映复产进度缓慢，同质化竞争导致加工费陷入恶性竞争。光伏型材企业预期向好，受益于光伏新政的推动，叠加淡季结束，排产呈现季节性增长，企业在手订单或将回暖。建筑型材方面，头部龙头企业凭借在手订单优势迅速复工，但中小型门窗厂仍面临工程回款周期延长的压力，新增订单表现疲软。

铝土矿：本周国产铝土矿市场持稳运行为主。进口铝土矿方面，截至2月7日，国内港口铝土矿周度到港总量318.1万吨，较前一周减少95.59万吨；几内亚主要港口铝土矿周度出港总量268.59万吨，较前一周减少28.77万吨；澳大利亚主要港口铝土矿周度出港总量44.31万吨，较前一周减少29.17万吨。需求端，氧化铝现货价格持续下跌，氧化铝厂对于高价铝土矿的接受度有所下调，买方多反馈无法接受100美元/吨以上的进口几内亚铝土矿；供应端，虽然节前持货商报价自高位下调，但考虑到氧化铝新投产能以及氧化铝生产刚需，持货商挺价意愿仍存。目前铝土矿买卖双方仍在激烈的博弈中，短期内铝土矿价格或转向震荡运行。

氧化铝：海外方面，截至2月13日，西澳FOB氧化铝价格为538美元/吨，折合国内主流港口对外售价约4,688元/吨左右，高于国内氧化铝价格1,247元/吨，氧化铝进口窗口维持关闭状态。国内氧化铝现货价格持续大跌，本周北方氧化铝现货成交价格最低可至3200-3300元/吨，考虑运费港杂等费用，折FOB美元价格大约在460-490美元/吨左右，低于澳洲氧化铝FOB价格，出口窗口或逐步开启。国内方面，截至2月13日，全国氧化铝周度开工率较上周下调0.33个百分点至86.61%。周期内，北方铝厂招标采购氧化铝相对活跃，现货成交价格持续下行。整体而言，供应端，本周北方部分氧化铝厂传出检修消息，短期或对氧化铝供应量产生小幅影响；需求端，四川等地部分电解铝产能或陆续开始复产，对氧化铝的需求有所增加。成本端，进口铝土矿价格下跌，氧化铝生产成本或有所下移，但目前北方氧化铝现货成交价格低于生产的理论边际成本。

氧化铝大面积减产尚未出现，氧化铝现货市场货源仍相对宽松，现货成交价格跌势未改，短期或延续下跌趋势。

预焙阳极：预焙阳极价格持平，石油焦价格上涨。截至2月14日，预焙阳极均价为4779.4元/吨，相比于上周持平；中硫石油焦均价为5070.0元/吨，相比于上周上涨1190.0元/吨，周环比增加30.7%。

投资建议与行业评级：短期来看，节后下游需求继续恢复，光伏、汽车等领域预期较好，铝价偏强运行；石油焦价格大幅上涨给电解铝成本端带来扰动。而氧化铝方面，随着铝土矿进口恢复和氧化铝产能投放，氧化铝供需逐步走向宽松，价格持续下跌，考虑长期氧化铝产能增长，远期价格将维持在较低水平。随着下游需求旺季到来，铝价或有更强势表现，电解铝环节盈利或将持续向上，板块有望迎来反转机会。长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气，维持铝行业“推荐”评级。建议关注神火股份、中国宏桥、天山铝业、中国铝业及云铝股份。

风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）政策管控力度超预期风险；（3）电力供应不足风险；（4）供给增加超预期风险；（5）数据更新不及时的风险；（6）汇率波动的风险；（7）重点关注公司业绩不达预期风险。

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转自国海证券股份有限公司 研究员：陈晨/王璇