数据中心液冷行业点评：字节AI发展领先 利好主要温控供应商

投资要点

11 月豆包下载量领先，用户活跃快速提升

下载量：国内第一，全球第二。根据点点数据，11 月豆包AI 苹果端下载量537万，环比+9%。豆包在全球AI APP 下载量占比8%，仅次于ChatGPT 的29%；国内下载量占比35%，维持第一，领先Kimi（23%）、智谱清言（5%）。

用户量：11 月独立访客数加速反超。根据量子位智库及Z finance 统计数据，从用户活跃度上看，10 月Kimi 智能助手、文心一言和豆包AI 月独立访客数均约400 万，构成第一梯队，而11 月数据差距逐渐加大，豆包AI 月独立访客数反超Kimi 智能助手排位第一，以超20%的增长率获得超470 万独立访客；从用户规模上看，豆包AI 10 月访问总量约1600 万，11 月访问总量约2100 万，以超过25%的增长率首次进入两千万梯队。

字节加大AI 投入，利好相关AI 温控供应商

明确AI 战略，基础设施投资数十亿美元。据金融时报报道，字节创始人张一鸣亲自负责AI 人才招募，彰显对AI 战略的高度重视。今年6 月，马来西亚投资、贸易及工业部长Tengku Zafrul Aziz 曾表示，字节计划投资约100 亿林吉特（21.3亿美元）在马来西亚建立数据中心。

AI 算力推动液冷放量，温控市场量价齐升。数据中心基础设施由IT 设备、温控、电源设备等构成，同时AI 算力带动机房功耗提升，采用更高价值量的液冷散热必要性增强，温控市场量价齐升，因此与字节以及润泽科技、秦淮数据、中联云港等字节IDC 供应商具备合作关系的液冷厂商有望受益，如英维克、申菱环境、高澜股份等。

英维克：热管理行业龙头，平台优势不断凸显。

上半年数据中心液冷收入同比翻倍。英维克为字节以及万国数据、秦淮数据等IDC 厂商的温控供应商，拥有全链条解决方案供应能力，液冷交付量及收入快速增长，目前液冷累计交付1GW+（截至23 年3 月交付500MW）。同时与英伟达基于Blackwell 平台合作，东南亚市场、英特尔等大客户均有进展，有望打开海外市场空间。24H1 英维克机房温控业务收入8.56 亿元，YOY+86%，占总收入比重由去年同期的37%大幅提升至50%；数据中心及算力设备的液冷相关收入为去年上半年2 倍左右。

申菱环境：华为为主要客户，互联网领域再迎弹性上半年液冷收入为去年同期6.5 倍。数据中心温控主，已广泛服务于字节、腾讯、阿里、百度等头部互联网厂商；秦淮数据、世纪互联、润泽科技、中联云港等IDC 厂商；华为、超聚变、浪潮等服务器厂商。24H1 申菱环境数据服务收入YOY+61%，其中液冷产品营收约为去年上半年6.5 倍；数据服务新增订单约为去年同期的3 倍，随着订单陆续交付落地，相关业务将持续增长。

高澜股份：专注液冷解决方案，有望迎来业绩拐点上半年高功率密度装置热管理收入翻倍。高澜股份在数据中心领域供应产品涵盖服务器液冷板、流体连接部件、多种型号和不同换热形式CDU、多尺寸和不同功率的TANK、换热单元，已为字节、阿里、腾讯、万国数据、浪潮等知名客 户提供配套产品、技术及服务。24H1 高澜股份高功率密度装置热管理产品营收1.50 亿元，YOY+119%，营收占比由去年同期的26%大幅提升至53%，毛利率同比+3.26pct，主要得益于数据中心液冷需求快速增长。

曙光数创：浸没式液冷龙头，冷板方案开始大幅增长冷板液冷产品收入同比大幅增长231%。曙光数创24H1 收入0.98 亿元，YOY-57%；归母-568.28 万元，YOY-112%，主要系项目实施周期影响，浸没液冷产品收入同比减少91%，然而冷板液冷产品收入同比大幅增长231%。截至24 年6月底曙光数创已累计建设260MW+液冷数据中心，国内市场液冷基础设施市场连续三年份额第一，有望充分受益于AI 液冷及国产算力发展浪潮。

投资建议

国内外CSP 纷纷提升AI 资本开支，AI 芯片功耗持续提升，温控厂商有望迎来量价齐升的市场基于。尤其字节AI 业务发展和投入市场领先，相关温控产品和解决方案供应商有望明显受益，重点供应商包括英维克、申菱环境、高澜股份、曙光数创。

风险提示

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转自浙商证券股份有限公司 研究员：张建民/邢艺凡